爱婴室(603214)

【投资要点】

爱婴室发布 2018 年度报告。报告期内，公司实现营业收入 21.35 亿元，同比增长 18.12%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.20 亿元，同比增长 28.23%。 公司 2018Q4 实现营业收入 6.15 亿元，同比增长19.16%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.54 亿元，同比增长18.18%。

新店有序扩张，可比门店销售增长。 报告期内，公司新开 45 家门店，以商场店为主，关闭 11 家不符合发展要求的门店，截至 18 年末，共经营 223 家直营店，门店数同比增加约 17%。 除了门店扩张，公司可比门店的销售也有所增长，增幅 5.2%。分品类来看，车床类、奶粉类产品收入增幅最为显著，分渠道来看，公司电商业务增速迅猛，同比增长近 140%，线下门店销售中，浙江、江苏门店增幅居前。

毛利率稳步提升，销售费用率有所增长。公司通过优化产品结构和供应链提升商品毛利，综合毛利率同比增加 0.36 个百分点。分品类来看，棉纺类产品的毛利率和增幅都较高，公司通过加大棉纺、用品类的自有品牌的研发和推广，增厚毛利空间。 从费用来看，公司销售费用率上升 1.23 个百分点，主要系房屋租赁费和员工工资福利上升较多。管理费用率和财务费用率均有所下降，整体期间费用率微增 0.56个百分点。公司持有理财产品的投资收益报告期内大幅提升 594%,因此整体来看公司净利率相比上年有所上升，增加 0.34 个百分点。

仓储配送能力进一步提升， 存货周转率微升。 公司自建的仓储物流项目运营逐渐成熟， 效率有所提升，人均出货箱数和商品数同比增加6.8%和 12.8%，库存管控能力也取得一定成效，商品损耗率下降 58%,仓储物流能力的提高为公司扩张门店和提升运营效率打下基础，报告期内公司存货周转率小幅提升至 3.66 次。

2019 年加速新区域的拓展，提升品牌形象。 公司将通过资本手段继续扩展公司规模，除了并购重庆泰诚，开辟西南区域以外，还将积极关注新区域内的投资机会。此外，公司还将通过一系列手段提升品牌形象和消费者信任度，比如与国际设计公司合作改进公司门店的陈列和智能化水平，以及与互联网节目中心合作，举办大型的线下活动，提升品牌影响力等。公司将继续加强线上线下联动，抓住行业红利， 打造“母婴智慧零售”新模式。

【投资建议】

2018 年公司实际营收符合预期，归母净利润超过我们的预期。 2019 年公司计划新开直营门店 50-60 家，叠加并购项目的落地，有望推动营收规模持续增长，商品组合的优化，自有品牌的打造以及直供品牌的增加，也有望进一步提升公司毛利水平， 因此我们上调盈利预测， 预计公司 19/20/21年营收为 25.51/30.00/34.47 亿元，归母净利润 1.47/1.75/2.02 亿元，EPS 1.47/1.75/2.02 元,对应 PE 28.76/24.26/20.92 倍， 维持“增持”评级。

【风险提示】

宏观经济环境不景气；

公司展店速度、质量不及预期。