比亚迪(002594)

事件：公司发布2018年年度报告，报告期内，公司实现营业收入1300.55亿元，同比增长22.79%；实现归母净利润27.80亿元，同比下降31.63%。

新车型周期保持强劲，新能源汽车销量快速增长。2018年公司密集推出多款换代车型和全新车型，新车型均采用了DragonFace的家族式设计，产品力大幅增强。销量方面，受强劲新车型周期的驱动，2018年公司新能源乘用车销量高达23万辆，同比增长102%。收入方面，2018年公司汽车类业务的收入为760.07亿元，同比增长34.23%，其中新能源汽车业务的收入为524.22亿元，同比增长34.21%，占公司总营收的比例也进一步提高至40.31%。2019年，公司将继续推出多款王朝系列新车型，此外还将实施e网战略。随着王朝网和e网双布局的完成，公司产品对市场的覆盖将进一步完善，新能源汽车销量有望继续维持高速增长。

受新能源补贴退坡影响，公司盈利能力短期承压。2018年公司综合毛利率为16.40%，比上年下降2.61个百分点；其中汽车类业务19.78%，比上年下降4.53个百分点。2019年，新能源补贴政策继续退坡，公司毛利率或将继续承压。但另一方面，公司也通过推出升级版新车型和提高配置来适当提高车型价格，以保证公司的盈利能力。

动力电池产能持续扩张，电池外供有序推进。公司2017年底拥有深圳+惠州共16GWh动力电池产能；青海电池工厂一期的10GWh动力电池产能已于2018年6月投产；到2019年底，随着青海电池工厂的全部投产，届时公司动力电池总产能有望达到40GWh；而到2020年底，公司规划拥有的动力电池产能高达60GWh。目前，公司正不断推进动力电池供应链的开放，去年已与长安成立合资动力电池工厂，并且在持续接洽国际大客户，后续动力电池外供有望获得重大突破。

盈利预测及评级：预计公司2019-2021年归母净利润分别为34.31亿、40.22亿、47.32亿，EPS分别为1.26元、1.47元、1.73元，市盈率分别为43.25倍、36.90倍、31.36倍，维持“增持”评级。

风险提示：新车型推广不及预期，新能源汽车销量不及预期。