成都银行(601838)

业绩大幅回升之下ROE较高，规模增速领先同业

从16年到18Q3，8家可比城商行存款同比增速均值从25.9%降到13.5%，而同期成都银行却从12.6%提至19.1%，高出5.6pct；18Q3发债融资（主要是同业存单）大增102%，共同使得计息负债同比增加18.1%。以此为基础，故能实现生息资产规模YoY+19.0%，超出8家均值7.46pct。3Q18年净息差2.30%，比17年升高14BP，高出8家均值22BP，相对17年优势有所扩大。“量价齐升”之下，净利息收入强势回升，拉动18年营收115.2亿，YoY+19.3%；归母净利润46.5亿，YoY+18.9%；总资产4921亿，YoY+13.24%；ROE高达16.0%，超出8家均值1.75pct，成长性突出。

良好客户基础带来低存款成本，同业负债/贷款扩张潜力待释放

看好规模扩张潜力：1）18年初以来展现出来的揽储能力，来源于其广泛且优质的客户基础，该优势有望继续保持；2）截至18H1同业负债占比21%，距离1/3的限制还有充足空间可用，而19年资金利率有望继续保持低位，发行存单动机加强；3）资本较为充裕，监管鼓励银行多放贷款，企业需求转好。看好息差相对优势：1）存款付息率较低，且当全行业揽储压力加大时，成都因活期占比较高，整体付息率上行有限；2）平均来看，城商行1年期同业存单的发行利率，19年1-2月比18H2低72BP，若该低利率状况持续，以同业负债占比21%测算，或使19年负债成本率下行15BP；3）贷款占比进一步提升，并向小微和民企倾斜，均有望拉动资产端收益率上行。

存量不良或基本出清，贷款结构大幅改善

不良率已触顶回落，不良前瞻指标的同业差距大幅收窄。15-18年间，不良率下降了0.81pct到1.54%，仅高出8家均值24BP；逾期率下降了5.42pct到2.65%，仅高出8家均值1.01pct。虽仍有待出清，但潜在不良包袱已大幅减轻。不良净生成比率已低于8家均值。17年全年为0.91%，已低于8家均值，1H18下降为0.75%，低于8家均值22BP。对公不良高发行业占比持续压降，个贷中房贷占比大幅升高。截至18H1，两个不良高发行业（制造业、批发零售）占比从29%下降到12%；租赁和商务服务占比从4%提升到19%，水利、环境和公共设施管理业从4%提升到14%，这两个行业与地方政府基建密切相关，历来不良率都较低；个贷中房贷占比高达94%。贷款结构中的信用风险已经大幅下降，不同于前几年的情况，“当刮目相看”。

投资建议：存量不良基本出清，业绩回升潜力释放

不良率及其前瞻指标于15年触顶并大幅回落，贷款结构改善故而信用风险大幅下降；低成本下揽储实力较强，且同业负债尚有空间，资本也较充足，有望推动贷款高增，使业绩保持强力回升之态势，或由此带来估值提振。预计18-20年净利润增速为18.9%/12.9%/13.3%，对应EPS为1.29/1.45/1.65元，现价对应18/19/20年0.97/0.87/0.78倍PB。首次覆盖给予成都银行1.24倍19年PB，目标价11.87元，增持评级。

风险提示：为完成小微/民企任务而拖累资产质量；投资端收益率超预期下滑；内外部经济环境不确定性加强。