龙净环保(600388)

18 年业绩合乎预期，非电业务加速拓展

18 年公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利 94.0/8.0/7.0 亿元，分别同比+16%/11%/7%，，业绩表现符合预期。 18 年非电业务加速放量，根据公司公告， 18 年公司新增订单 130 亿元（同比+38%），其中新增电力/非电订单同比-10%/+98%，全年新增/在手订单非电占比 64%/44% （ vs17 年新增/在手订单非电占比 45%/27%）。我们维持 19-20 年盈利预测，预计 19-21 年 EPS 分别为 0.83/0.93/1.05 元，参考可比公司 19 年平均 P/E 为 20x，给予公司 19年 20-22 倍目标 P/E，对应目标价 16.60-18.26 元/股，维持“ 买入” 评级。

18 年业绩合乎预期，主业表现稳健

18 年公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利 94.0/8.0/7.0 亿元，分别同比+16%/11%/7%，收入增速为自 2014 年以来新高，业绩逐步向好，主要受益于非电业务推进迅速。 18 年毛利率/净利率为 24.1%/8.6%，同比小幅走低 0.6/0.4pct，盈利能力总体保持稳定，全年三费费率（含研发费用）13.0%，费用管控能力有所优化，同比-0.3pct，我们预计随着非电治理市场快速放量，公司盈利能力有望维持高水平，收入利润保持稳定增长。现金流方面，全年经营性净现金流为 4.14 亿，同比改善 0.7 亿；投资性现金流净额-16.9 亿，主因系提前建设募投项目及支付股权转让款。

非电订单加速放量，看好未来表现

我们前期报告《订单超预期，非电龙头再起航》提出，假设未来五年全国非电行业均达到特别排放限值，非电大气治理需求逾千亿。公司作为大气治理领域龙头标的，技术实力雄厚，实现了从传统火电到新兴的焦化、碳素、工业尾气治理等非电领域的覆盖。 18 年 7 月公司与首钢京唐钢铁签订金额 4.77 亿的《炼铁部烧结脱硫脱硝改造工程总承包合同》，充分彰显公司的技术实力， 18 年公司新增订单 130 亿元（同比+38%），其中新增电力/非电订单同比-10%/+98%，全年新增/在手订单非电占比 64%/44% （ vs17 年新增/在手订单非电占比 45%/27%），公司有望充分受益非电市场放量。

非气环保业务取得实质性进展

报告期内，公司积极拓展非气环保领域业务，全年新签 VOCs 合同 1.37亿元，土壤修复合同 0.17 亿元，管带输送合同 3.04 亿元，工业污水处理合同 1.81 亿元（不含 2018 年收购的新大陆环保在本年新增的水处理合同），新增非气环保订单占当年新签订单总额 5%，公司非气新兴环保业务取得实质性突破。根据公司规划， 19 年公司将大力吸纳非气领域人才，强化相关核心技术研发，加快进入水治理、固废、土壤修复等非气环保领域，多元化的业务布局有望持续推动公司做大做强。

目标价 16.7-18.3 元/股，维持“买入” 评级

我们预计未来非电大气治理需求有望快速放量，维持 19-20 年盈利预测，预计 19-21 年 EPS 分别为 0.83/0.93/1.05 元，参考可比公司 19 年平均 P/E为 20x， 考虑到公司作为大气治理龙头， 享有一定估值溢价， 给予公司 19年 20-22 倍目标 P/E，对应目标价 16.60-18.26 元/股，维持“买入” 评级。

风险提示：项目进度不及预期，毛利率下滑。