天成自控(603085)

全年业绩高增长可期，维持“增持”评级！

根据乘联会数据，乘用车客户荣威i5车型销量爬升迅速，我们测算3月销量达约2.48万辆，19Q1累计销量达约5.7万辆。荣威i5是公司的重要乘用车客户车型，荣威i5销量提升，奠定公司全年业绩增长基础。2019年4月4日，公司公告拟投资2亿元建设天成航空产业园，我们认为公司正加速航空座椅业务落地国内生产的进程。我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约0.62/1.27/1.76亿元，EPS分别为0.21/0.44/0.60元，公司作为国产替代标杆企业，在保持传统业务稳定增长的同时，积极开拓乘用车座椅业务，并布局航空座椅业务，未来发展值得期待，维持“增持”评级。

乘用车客户荣威i5销量爬升迅速，奠定业绩增长基础

荣威i5是公司的重要乘用车客户车型，定位高性能互联网轿车，配置和价格具备较强竞争力。根据Marklines和乘联会数据，荣威i5车型2019年1-2月批发销量分别为1.93和1.29万辆，3月1-22日批发销量为1.76万辆，我们预计3月全月销量将达2.48万辆，测算19Q1荣威i5销量约5.7万辆，销量爬升迅速。荣威i5车型座椅为公司独供，我们测算仅荣威i5车型销量将为公司贡献约1.14亿收入。我们认为随着荣威i5的销量爬升、上汽EX21项目新能源车型座椅和上汽其他新项目的逐步配套，公司乘用车座椅业务2019年有望实现高增长。

公司拟设立航空产业园，航空座椅国内落地进程有望加速

2019年4月4日，公司公告与浙江天台县白鹤镇签订《项目投资协议书》，拟投资2亿元建设天成航空产业园（一期），建设航空座椅、航空内饰件及其零部件的研发及生产线。我们认为，该协议书的签订，标志公司正加速2018年完成收购的航空座椅业务在国内建设生产线的进程，同时将加快航空产品产业链的延伸。公司航空座椅的客户包括英国、美国、波兰、德国和俄罗斯等国的航空运输服务企业及飞机租赁企业GECapital等，生产线落地国内后，有望较大幅度节省原材料采购及生产成本，同时有利于承接国内航空公司客户订单，提升公司航空座椅板块业务的盈利能力。

乘用车座椅国产替代标杆企业，未来发展值得期待

公司作为国产替代标杆企业，在保持传统业务稳定增长的同时，积极开拓乘用车座椅业务，并布局航空座椅业务。乘用车客户荣威i5销量爬升迅速，奠定乘用车座椅业务高增长基础；公司计划投资建设天成航空产业园区，我们认为将加速公司航空座椅业务国内落地的进程。我们预计公司2018-20年净利约0.62/1.27/1.76亿元，EPS分别为0.21/0.44/0.60元，同行业可比公司2019年平均PE约22X，公司2018-20年净利复合增速约36%，给予公司2019年31-32XPE估值，目标价区间13.64-14.08元，维持“增持”评级！

风险提示：汽车行业增速显著下滑，荣威i5销量不及预期，乘用车座椅业务拓展不及预期，航空座椅业务发展不及预期。