强力新材(300429)

2018年净利增长16%，业绩符合预期，2019Q1净利下滑10%

强力新材于4月7日发布2018年年报，公司全年实现营收7.39亿元，同比增15.5%，净利润1.47亿元，同比增15.8%，略低于前期业绩快报的1.49亿元，符合市场预期。按2.71亿股的最新股本计算，对应EPS为0.54元。其中2018Q4实现营业收入2.26亿元，同比增34.5%，净利润0.34亿元，同比增68.9%。公司拟每10股派1.5元（含税）并转增9股。公司同时发布2019年一季报，2019Q1实现营收1.84亿元，同比增9.7%，净利润0.33亿元，同比降10.2%，对应EPS为0.12元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.69/0.83/0.97元，维持“增持”评级。

2018年公司主业稳健增长

报告期内，公司PCB光刻胶光引发剂/PCB光刻胶树脂销量同比增0.3%/18.9%至968/2351吨，均价同比增30%/1%至18.4/2.8万元/吨，PCB光刻胶专用化学品实现营收2.43亿元，同比增27.6%；LCD光刻胶光引发剂实现销量73吨，同比增4.6%，均价239万元/吨，同比降6.1%，对应营收1.75亿元，同比降1.8%；其他用途光引发剂销量为3912吨，同比降21.1%，均价同比增51.1%至5.4万元/吨，对应营收2.10亿元，同比增19.2%。由于原料成本上涨，公司毛利率同比下降1.2pct至40.0%，其中PCB/LCD光引发剂毛利率分别下降3.1/8.0pct至42.6%/58.8%。

子公司经营良好，公司期间费用率有所上升

由于职工薪酬等开支增加，2018年公司销售/管理/财务费用率同比分别变动0.5/1.7/-0.8pct至4.1%/14.8%/0.0%。子公司方面，强力先端/佳英化工分别实现净利0.93/0.44亿元，同比增8%/55%。公司2018年非经常性收益为1227万元，主要为政府补贴，2017年同期为597万元。

2019Q1业绩低于预期

2019Q1公司营收同比增9.7%至1.84亿元，净利同比降10.2%至0.33亿元，由于产品竞争趋于激烈及原料价格上涨，Q1公司综合毛利率同比下滑7.9pct至36.3%，构成业绩下滑主因。公司销售/管理费用率同比分别上升0.5/1.2pct至3.8%/9.0%，由于汇兑损失减少，财务费用率下降1.3pct至0.6%。此外，一季度公司非经常性收益为388万元（主要为理财收益），去年同期为116万元。

维持“增持”评级

考虑光引发剂产品竞争趋于激烈，结合18年报情况，我们对PCB/LCD光刻胶光引发剂销量及均价预测进行了调整（详见表1），下调公司2019-2020年净利润分别至1.88/2.24亿元（原值2.19/2.65亿元），并预测2021年净利为2.62亿元，对应2019-2021年EPS分别为0.69/0.83/0.97元，结合可比公司估值水平（2019年51倍PE），给予公司2019年50-53倍PE，对应目标价34.50-36.57元（原值35.64-38.88元），维持“增持”评级。

风险提示：核心技术失密风险、新业务开拓不达预期、下游需求波动风险。