常熟银行(601128)

投资要点

事件：4月8日常熟银行公告，银保监会核准公司筹建兴福村镇银行股份有限公司，在注册地辖区内开展经营活动。对此，我们点评如下：

全国首家获批筹建的投资管理型村镇银行。注册地点为海口市，注册资本不超过15亿元、不低于10亿元，常熟银行持股比例不少于90%，拟采用股权出资和货币出资相结合的方式进行。投资管理型村镇银行本质仍是村镇银行，仅业务范围稍有增加，增加投资和收购村镇银行、为村镇银行提供代理支付清算、政策咨询等中后台服务，以及受村镇银行委托申请统一信用卡品牌等业务。截至2018年底，已有浦发银行、北京银行、中银富登村镇银行拟宣布设立投资管理型村镇银行，目前只有常熟银行一家获批筹建。与现行管理模式相比，投资管理行模式优势明显。投资管理行的设立可以解决村镇银行与主发起行之间的委托代理关系。同时作为独立法人，投资管理行能更好统筹集中优势资源，提高管理服务效率，解决中后台服务短板。投资管理行还能针对村镇银行特点，建立专门的风险识别、监测、处置以及流动性支持等制度安排，提升村镇银行整体抗风险能力。

常熟银行村镇银行经营情况。目前常熟银行作为主发行共设立了30家村镇银行，最早的恩施村镇银行设立于2010年12月，最近的设立于2016年6月。按照村镇银行平均3年实现盈亏平衡的经验估算，目前30家村镇银行均已实现盈利。截至3Q18，村镇银行实现ROA1.95%，高出母行0.91个百分点；ROE18.09%，高出母行5.1个百分点。我们认为常熟银行作为第一批获批设立投资管理型村镇银行的公司，在村镇银行经营方面具有独特优势，未来会通过新设或者收购的方式进一步拓展所覆盖县域范围，后续增长值得期待。

投资建议：公司2018E、2019EPB1.47X/1.32X；PE12.25X/10.44X（农商行PB1.30X/1.20X；PE13.19X/11.87X），公司专注小微，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。预计未来随小微及村镇银行的稳步推进，在资产端和负债端仍会有弹性释放空间，成长确定性较高，资产质量持续优异，是我们推荐看好的成长股。

风险提示：村镇银行推进超出预期，民营企业受宏观经济影响业绩波动超出预期。