宇通客车(600066)

事件：公司发布2018年年度报告，报告期内，公司实现营业收入317.46亿元，同比下降4.44%；实现归母净利润23.01亿元，同比下降26.45%。

传统车销量下滑+公司毛利率下降导致业绩承压。2018年公司客车总销量为60868辆，同比下降9.51%，其中传统客车销量为36120辆，同比下滑14.82%，新能源客车销量24748辆，同比基本持平。公司传统客车销量下滑的主要原因是受高铁等出行方式的影响，公路客运市场的需求正在快速下降，从全行业看，2018年全行业座位客车销量为50193辆，同比下降了22.40%，降幅明显。毛利率方面，公司2018年综合毛利率为25.33%，同比下降了约1个百分点，一方面是由于2018年新能源补贴进一步退坡导致公司盈利能力下滑，另一方面是由于客车行业出口竞争加剧，压低了海外订单的毛利，从而拖累了公司整体的毛利率。

期间费用率整体微增，研发投入不断加大。公司2018年整体费用率为17.23%，其中销售费用率7.91%，管理费用率2.43%，研发费用率5.87%，财务费用率1.02%。2018年整体费用率比上年增长了约2.5个百分点，其主要原因是研发费用的大幅增长。2018年公司在高端车型和智能网联等领域有着大量的研发投入，全年研发费用为18.63亿元，同比增长41.46%。。

纯电动单车价格提升，看好公司产品高端化升级。2018年公司纯电动客车的单车价格为66.05万元，相比于2017年的64.82万元提高了1.23万元，除开产品结构变化带来的影响，更主要的原因是公司的高端智能网联纯电动公交实现了批量交付。此外，公司燃料电池客车实现了在郑州、张家口等地的批量推广应用，单车价格高达320万元。未来随着智能网联纯电动公交和燃料电池客车销量的进一步增长，公司的产品结构不断高端化升级，有望进一步提升公司客车产品的单车价格。

盈利预测及评级：预计公司2019-2021年归母净利润分别为24.82亿、26.37亿、27.67亿，EPS分别为1.12元、1.19元、1.25元，市盈率分别为13.47倍、12.68倍、12.08倍，维持“增持”评级。

风险提示：新能源客车销量不及预期、海外出口不及预期。