华新水泥(600801)

报告期内公司业绩同比增长149.4%，EPS3.46元

2018年1-12月公司实现营业收入274.7亿元，同增31.5%，归属上市公司股东净利润51.8亿元，同增149.4%，EPS3.46元；单4季度公司营收84.3亿元，同增28.9%，归属上市公司股东净利润17.7亿元，同增72.2%。利润分配预案：每10股派发11.5元现金股利(含税)，分红比率33.2%；并每10股转增4股。

价升、费用改善引致利润增速显著高于销量和收入增速

公司主营为水泥及熟料销售、骨料销售、商品混凝土销售及环保处置等业务，各业务销量均较2018年增长，增速分别为3%、26%、11%和18%。其中水泥及熟料业务为主导业务，收入占比87%。报告期内公司综合毛利率39.7%，同比17年上升10.1个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为6.2%、4.9%、1.7%，同比下降0.5、0.9、1.5个百分点，期间费率12.8%，同比17年下降2.9个百分点；单4季度公司综合毛利率42.7%，同比17年上升6.1个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为5.7%、5.7%、1.3%，同比下降0.3、0.5、0.7个百分点，期间费率12.6%，同比17年下降1.5个百分点。

2018年两湖地区受益泛长江流域景气度高引致公司业绩弹性高

报告期内公司销售水泥及熟料7072万吨，同增3.0%；吨产品价格388.4元，同增84.4元，吨成本234.4元，同增20.2元，吨产品毛利154.0元，同增64.2元；吨产品三费49.6元，同增2.1元；综合，公司吨产品净利73.3元，较17年提高43.0元；单4季度，吨价格419元，同增87.4元，吨成本240.2元，同增29.7元，吨三费59.8元，同增7.0元；综合，吨净利88.1元，较17年4季度提高35.9元。

盈利预测与投资建议

公司水泥产能主要布局我国中南和西南区域，另有部分海外飞点布局产能。我们预计2019年我国泛长江流域（主要为华东和中南区域）高景气度仍将持续，西南区域云南因部分新增产能投产可能影响产品价格略降，但四川、重庆景气度将提高。加之公司的骨料、环保和商品混凝土业务持续增长。我们上调公司的盈利预测，19-20年EPS至4.23、4.73元（原预测4.18、4.58元），新增21年EPS5.27元；维持“买入”评级。

风险提示：基建投资不及预期，煤炭价格超预期上涨。