常熟银行(601128)

事件

2019年4月9日，常熟银行发布公告：于4月4日收到银保监会批复同意筹建兴福村镇银行股份有限公司。作为首张新型银行牌照，可在全国范围内开展村镇银行兼并收购。

简评

1、享受金融供给侧改革的政策红利

金融供给侧改革的核心意图是：搭建多样化的银行体系，提供多样的产品，增加中小微企业贷款，理顺货币政策传导机制。组织机构上：增加小型银行机构；业务模式上：增加小微信贷。而常熟银行获批组建村镇银行控股公司模式来兼并异地村镇银行就是一个典型业务模式。这表明：其一、常熟银行村镇银行业务模式得到监管层的认可；其二、其小微信贷零售业务优势得到监管层和市场的认可。

2、类似政策红利将不断呈现

我们认为农商行和城商行是中小微信贷的主力军，政策在极力支持小微信贷，从而其更容易获得组织机构和业务模式上的政策优惠。之前，吴江银行更名为苏农银行，可以在江苏省内设立分支机构，而今常熟银行村镇银行控股公司业务模式获批都属于一脉相承的政策红利。我们预计后续类似政策红利依然较多，农商行和城商行都将受益。

3、常熟银行分支机构在农商行中最多

常熟银行总计分支机构数为146家，其中常熟地区的分支机构数为108家，而常熟市以外江苏省以内的分支机构为38家，同时常熟有30家村镇银行。在农商行中，分支机构数最多。

4、常熟银行的净利润贡献中，村镇银行贡献占比达到13%

2018年上半年，常熟市之外的营业收入占比为48.55%，其中12.03%的营收来自省外村镇银行。利润贡献上来看，江苏省外的营业利润占全部利润的比重为12.77%，这部分都是由村镇银行贡献的。

5、常熟银行规模扩张的业务模式？

常熟市内设立分支机构，在常熟市外江苏省内设立异地分行，同时在江苏省外设立村镇银行，从而来实现规模扩张。旗下的30家村镇银行的利润占比已经达到13%。准许其成立村镇银行控股公司，在异地兼并村镇银行，将有助其小微信贷业务模式向异地转移和拓展，成功经验得到转移和复制。

6、村镇银行一般实现盈利周期是三年。

如果通过新设，业务拓展缓慢，而通过兼并收购业务拓展的效率就相对较高。从而此政策有助于提高常熟银行村镇银行的数量和利润贡献，预计未来村镇银行利润共享占比提高到30%是大概率事件。而且此业务牌照获批，将也可以削弱5号文对常熟银行的冲击。

7、此政策在预期之内

之前同监管层和市场都有过沟通，但是正式获批在金融供给侧改革提出之后，从而政策红利更加突出。

8、投资建议：

持续重点推荐，除了高NIM、低不良、零售端业务优势之外，还有小市值溢价。其可转债已进入强制转股期，预计近期完成强制转股，其核心一级资本充足率提高2.42%，资本金充足后，更加便利其展开异地兼并村镇银行，拓展村镇银行业务模式。享受政策红利和牌照红利。预测19/20净利润同比增长19%/21%，EPS为0.80/0.96，PE为10.28/8.53，PB为1.41/1.23.买入评级，6个月目标价12元，对应2倍PB。