上汽集团(600104)

事件

公司于2019年4月2日公布2018年年报，营业总收入9021.94亿元，同比上升3.62%，归母净利润360.09亿元，同比增加4.65%。其中Q4单季总营收2274.53亿元，同比减少13.38%;归母净利润83.37亿元,同比减少14.68%。

简评

营业收入增长符合预期，四季度拖累全年业绩。

2018年汽车行业受内外因素叠加影响，乘用车销售2369.4万辆，下降4.7%。公司作为行业龙头承压而上，2018年营业总收入9021.94亿元，同比上升3.62%，全年销售整车705.2万辆，同比增长1.8%,高于市场增速5.6pct。其中乘用车销售616.2万辆（-0.4%），商用车销售88.9万辆（+19.8%），新能源车全年实现销量14.2万辆（+120%），海外市场完成27.7万辆（+62.5%），国内市场占有率达24.1%,同比提升1个百分点,进一步扩大领先优势。分品牌来看，荣威和名爵全年实现整车销售73万辆（+36.5%）;上汽大通全年销售12.6万辆（+14.5%），其中海外销售1.6万辆（+60%）；上汽大众为合资品牌销量第一，全年销量206.5万辆，MEB工厂正式开始建设；上汽通用全年销量197万辆，其中别克下滑幅度较大，凯迪拉克保持强势，同比增速30%以上；上汽通用五菱全年销售207万辆，销量受整体车市的惨淡和三四线城市购买力的下降影响小幅下降。公司Q4单季收入2274.53亿元（-13.38%），归母净利润83.37亿元(-14.68%),主要系Q4汽车市场整体疲弱，合资品牌大众通用销量出现下滑，终端折扣力度提升所致。

三费费率基本持平，研发费用大幅增加。

报告期内公司归母净利润360.09亿元，同比增长4.65%；扣非净利润324.1亿元，同比减少1.54%。其中非经常性损益增加21亿元，主要是子公司华域汽车收购小糸车灯产生一次性收益以及政府补助增加所致。公司三费费用率11.30%,同比增加0.52pct，和去年基本持平。其中销售费用率7.03%（+0.01pct），主要是销费，运费，三包费增长,管理费用率2.36%（-1.23pct），财务费用率0.02%,同比基本持平。

其中人工费13.57亿，经销商费用4亿，财务费用1.95亿元，同比增加36.45%，报告期内公司研发投入153.85亿元，同比增长18.21%，其中自主品牌研发费用73亿元，主要系加快新能源产业、智能驾驶的研发布局，公司新一轮“三电”核心技术创新和全新电动车专属架构开发等项目持续推进，与阿里巴巴、Mobileye、中国移动、华为等企业深入合作。

汽车金融业务持续发展，国际化布局全面提速

报告期内公司经营性现金流净额89.76亿元，同比减少63.06%，主要原因为子公司上海汽车集团财务有限责任公司本期吸收的客户存款较去年同期减少。投资性现金流净额98.45亿元，同比增加190.22%，报告期内公司金融贷款规模突破2400亿元，由于财务公司为控制风险回笼资金，减少金融贷款所致。筹资活动产生的现金流净额为-191.14亿元，同比下降3792.19%，主要原因为公司去年同期收到了非公开发行股票募集资金而增加的吸收投资收到的现金。公司报告期内持续深入推进全球布局、跨国经营，在泰国、印尼、印度建立3个海外整车制造基地，其中印度基地今年开始投产，设立11个区域营销服务中心，在泰国推出的首款配备i-SMART系统的海外互联网车型MGZS，未来海外业务有望持续提供利润增长点。

投资建议

我们预计公司2019-2020年净利润分别为375亿元，383亿元，对应PE分别为8x，7x，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行风险；市场销量下行风险；中美贸易摩擦加剧风险。