仪器主业剥离持续推进,治理结构优化现边际改善,职教巨头再出发可期
开元股份(300338)
投资逻辑
开元股份:2016年通过收购恒企教育&中大英才,切入职教领域。2016年8月16日,公司发布公告,拟以发行股份和现金收购相结合的方式收购职业教育公司恒企教育(100%,12亿元)及中大英才(70%,1.82亿元),切入职业教育领域。2017年3月开始并表,2018Q1-Q3职教业务收入端贡献86%,利润端贡献113%(制造业亏损)。
职教赛道:政策重点支持,整合发展潜力大。职业教育这个赛道今年年初开始,一直是政策最重点支持的行业。2019年初至今:【国家职业教育改革实施方案(职教二十条)】和【中国教育现代化2035】两部国务院颁布的重磅政策明确提出要支持职业教育的发展,而三月份的【政府工作报告】中,明确指出要增加职业教育的供给,包括非学历的职教和学历的职教,加大政府和社会的投入,此外,2018年底,还提出了“职业教育支出抵税”的实质性方案。目前,职教在中国现在还在中早期阶段,很多赛道还亟待整合,恒企教育和中大英才,也都是各自细分领域中龙头,具有整合发展的潜力。
业务进展:恒企教育&中大英才业绩表现良好,持续完成承诺。【恒企教育】从事财经会计、设计、自考等行业的培训,近些年发展迅速,18年营收预计超10亿的规模(16年为3.8亿),体现了恒企教育战略发展的能力,截止目前,恒企教育全国网点约400余个(其中设计教育约50个)。【中大英才】主营业务为在线职业教育考试培训、职业技能培训,旗下拥有“中大网校”等知名线上培训品牌,“准题库”等产品涵盖财经会计,建筑,证券投资,医学等多个领域的网校题库。2016年及2017年恒企教育和中大英才均成功实现业绩承诺,2018年有望继续完成业绩承诺。
重大变化:传统业务剥离进一步推进,教育业务纯化,专注于职教。2018年6月,公司开始启动整合剥离传统主业。2018年11月17日,江勇先生(恒企教育创始人)开始担任公司总经理。2019年3月,拟出售制造业全资子公司,由此完成制造业剥离,专注于职教领域的发展。
投资建议
公司重要变化在于业务纯化,19年有望完成剥离,剥离后会成为纯教育公司。公司目前处于估值较低的位置,我们认为随着治理结构的改善,经营有望持续向好,保持较快速增长,预计剥离可能会产生一次性亏损,但是会反映在多个年份,我们上调了盈利预测,预计19/20年归母净利润为1.55/2.05亿元,上调幅度为24%/31%,不考虑非经常性损益,19年PE估值仅为19x,建议重点关注,上调目标价至14元,维持“买入”评级。
风险提示:商誉减值风险;竞争加剧;制造业业务剥离尚未完成等风险。
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