中公教育(002607)

投资要点

中公教育发布 2018 年年报，公司营业收入 YOY+54.72%达到 62.37 亿元， 收入增长受到培训人次的驱动； 归母净利润 YOY+119.67%达到11.53 亿元，完成业绩承诺。公司拟每 10 股派发股利 2.30 元（含税），合计现金分红 14.19 亿元。

2018 年，中公教育各业务增长稳健，结构略有优化：公务员招录培训、事业单位招录培训、教师招录及教师资格培训、综合面授培训及线上培训均有中高单位数的增长。 收入贡献角度，公务员和事业单位招录的贡献均有下降，而教师、综合面授培训略有提升，收入结构有所优化。分区域看，东北地区收入增长最快， YOY+128.45%，贡献 19.76%，同比增加 6.38pct，其他地区的贡献比例则有不同程度下滑，华东最为明显，占比从去年的 30.09%降至今年的 24.72%，区域结构更加均衡

规模经济存在，经营利润改善。 2018 年，中公教育毛利率为 59.1%，同比下滑 0.5pct；我们认为，公司毛利率整体表现较为平稳，受益于收入结构的改善， 如往期毛利率较高的综合面授培训业务占比有所提升。 2018 年，中公教育销售费用率 17.67%，同比下降 3.2pct，管理费用率 14.0%，同比下降 2.5pct，研发费用率 7.29%，同比下降 0.4pct；各项费用中相对固定的科目（如市场推广、办公费、房屋租赁和 D&A）增速显著低于公司营收增长， 规模经济存在。 总体来看， 公司经营利润率从 2017 年的 15.7%提升到 2018 年的 21.5%，增加 5.8pct。

资产健康，截至截至 2018 年末， 公司账面现金 6.49 亿，另有理财（在其他流动资产） 22.53 亿， 定期存款（在其他非流动资产） 18 亿。 负债方面，公司短期借款 16.07 亿，有息负债率 22.31%。另要注意的，期末公司预收的培训费达到 1920 亿元， YOY+12.74%，未来可部分转化为收入。

【投资建议】

我们预计公司 19/20/21 年营业收入为 85.17/105.42/121.87 亿元，归母净利润 14.90/18.55/21.51 亿元，每股收益 0.24/0.30/0.35 元，对应市盈率 52.85/42.45/36.62 倍，给与“增持”评级。

【风险提示】

学生人数增长不及预期；

费增长不及预期；

行业政策风险