勘设股份(603458)

事件：勘设股份发布2018年度报告，公司全年实现营业收入21.5亿元，同增11.7%，归母净利3.5亿元，同增7.1%；4Q18公司实现营业收入7.2亿元，同增14.0%，归母净利1.4亿元，同增78.9%。公司2019年目标新签合同额同增20%-40%，营收同增55%-75%，归母净利同增20%-40%。

4Q18收入增速/毛利率回暖，业务多元化拓展效果明显：公司1Q18-4Q18收入分别同增12.9%/9.5%/-31.8%/63.6%，毛利率分别为32.5%/37.9%/35.2%/48.2%，4Q18营收增速/毛利率明显改善，全年收入增速/毛利率分别为11.7%/39.7%，分别较17年变动-9.8/-1.3pcts。分业务，工程咨询/工程承包收入分别同增8.2%/27.9%；分行业，公路/市政/建筑/水运收入分别同增0.3%/33.5%/178.3%/150.4%，公路占比下降8.6pcts至75.5%，业务多元化拓展效果明显。毛利较低的工程承包业务收入占比由17.6%提升至20.2%致全年毛利率略有降低。18年公司研发投入大幅增加，研发费用率提升2.1pcts至3.3%，拖累全年净利率降低0.7pct至16.4%。

在手订单充沛，省外业务拓展值得期待。18年全年公司新签合同50.6亿元，同减38.6%，增速下降298.2pcts，主要源于17年订单基数较高及18年基建投资增速放缓。14-18年新签合同额Cagr为20.5%，18年新签订单额是2018年营业收入的2.4倍，公司在手订单充沛。分业务看，工程咨询/工程承包业务全年分别新签27.6/23.0亿元，占比为54.6%/45.4%；分行业看，公路/建筑新签合同分别为23.3/23.4亿，合计占比92.1%；分地区看，省内/省外分别新签合同24.4亿/26.2亿，占比48.1%/51.9%（vs18年收入省内/省内占比84.4%/15.6%），省外业务拓展值得期待。

19年经营目标彰显信心，维持“增持”评级：考虑到西南地区基建投资维持高位，19年全国基建投资增速有望边际改善，公司将受益；公司在手订单充沛，未来业绩保障性强；19年经营目标彰显公司信心。考虑到18年公路业务承压，下调公司19/20年归母净利预测至4.9/6.6亿（前值6.1/7.1亿），同时预测21年归母净利为8.7亿，预计19-21年EPS分别为2.69/3.62/4.73元，当前股价对应PE分别为14.2x/10.6x/8.1x，参考可比公司19年PE中位数15.6x，下调公司目标价至42.14元，维持“增持”评级。

风险提示：西南地区基建投资不及预期，海外项目实施进展不达预期