美盈森(002303)

业绩简评

2018年实现营收32.48亿元，同比增长13.70%，归母净利润4.01亿元，增长15.23%，全面摊薄EPS0.26元，符合预期。2018年，公司拟向全体股东每10股派2元（含税）。

经营分析

并表范围变更并未成拖累，新客户开发助力收入增长。18年上半年，由于公司原收购的子公司汇天云网，其原股东回购并实施完毕，不再纳入公司并表范围。但从业绩快报的情况来看，公司此次并表范围的变更并未对收入增长形成明显拖累。其核心原因在于，公司战略性客户订单持续放量以及新客户的持续开发。去年内公司新开发了包括谷歌、A.O.Smith、蒙牛乳业、步步高教育电子等在内的一批新客户，为收入端稳健增长提供保障。

新建生产基地，再造新增长，拓展海外进入新兴市场。为有效推动军品业务和智能包装业务发展，18年4月，公司公告将在西安投资4.3亿元，建设智能包装研发生产基地，有利于抓住西北地区中高端包装和军品包装市场需求，再打造新的业绩增长点。另一方面，公司东莞智慧型工厂于去年8月投产，进一步夯实产能布局。今年2月公司公告拟使用自筹资金不超过5,000万美元在印度投资设立子公司。此次印度公司设立，为公司向东南亚进行战略布局的重要一步，提升在印度区域客户的快速响应能力，有利于分享包括印度在内的一带一路―东南亚沿线国家经济发展带来的市场机遇，提升公司在区域市场的竞争力，巩固并提高行业地位，形成新的利润增长点。

利润分配金额持续提升，彰显公司回馈股东之决心。公司公告，控股股东建议2018年分红方案为，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。近年公司利润分配比例持续增加，15年分配利润占净利润比例仅15.89%，而此次建议分配比例已大幅提升至75.25%。在彰显公司对股东回馈之决心的同时，也体现出公司整体业务规模与盈利能力的稳步提升。

投资建议与盈利预测

公司“包装一体化”竞争优势明显，积极拓展多领域业务，下游客户高度分散化，布局电子功能材料、智能包装物流网亦将打开公司长期盈利和市值增长空间。我们上调公司2019/2020年完全摊薄后EPS预测至0.32/0.40元（原为0.29/0.33元，上调幅度10.7%/20.1%），预测2021年EPS为0.46元，三年CAGR21%，对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险。