富森美(002818)

营收利润持续增长

2018年公司实现营业收入14.21亿元，同比增长12.92%；归母净利润7.35亿元，同比增长12.89%；扣非后归母净利润7.19亿元，同比增长13.95%。EPS为1.65元。公司经营情况和财务状况良好。收入增长主要因公司经营的卖场面积增加、租金水平上涨、新增写字楼销售所致。其中，公司2018年度市场租赁收入为12.79亿元，同比增长4.88%，占总收入的90%；写字楼销售收入8920.29万元，占比6.28%，委托经营管理收入2965.41万元，占比2.09%。公司拟每10股转增7.0股、派发现金红利5.0元。

毛利提升费用下降促盈利能力上升

18年公司毛利率为70.08%，同比上升1.14%，一方面受益于精细化管理，租赁业务毛利率同比提升近1pct至70.86%，另一方面高毛利率的委管业务占比提升。期间费用率方面，18年销售费用率为0.13%，同比下降0.03pct；管理费用率为3.79%，同比上升0.34pct；财务费用率为-0.38%，同比优化0.31pct，总费用率为3.53%，同比小幅优化。净利率51.73%，维持高位。

自营+委管齐头并进

公司坚持自营与委管的双轮驱动战略。截至2018年末，自营卖场经营面积超过90万平方米，商户数量2,700余户;加盟及委托管理卖场经营规模为64.90万平方米，其中开业运营卖场经营规模40.80万平方米。2018年在四川省泸州市和自贡市签约了2个加盟委托管理项目，经营面积规模12.1万平方米。自营方面，新都二期于2018年3月正式建成并投入运营，建筑面积约为3.6万平方米，入驻153家商户。

风险提示

租金增幅增速放缓；新项目运营进度不及预期。

自营+委管齐头并进，维持“增持”评级

公司作为区域性家居流通市场龙头，自营+委管业务齐头并进，经营状况稳健。股票激励机制推出，实控人增持彰显信心。预计公司2019/2020/2021年净利润分别为8.04/7.40/7.64亿元，维持“增持”评级。