华友钴业(603799)

事件描述

公司拟以发行股份方式购买天津巴莫科技有限责任公司和衢州华友钴新材料有限公司的股权： 1）公司与巴莫科技控股股东杭州鸿源签订《股权收购意向书》，标的股权为杭州鸿源拟向公司转让的其所持有的巴莫科技全部股权及与之相关的全部权益； 2）公司与华友衢州少数股东新能基金签订《股权收购意向书》，标的股权为新能基金拟所持有的华友衢州 15.68%的股权及与之相关的全部权益。

经营分析

收购天津巴莫， 有利于完善锂电正极布局， 加强产业链协同效应： 天津巴莫拥有超过 2.5 万吨产能， 产品包括 NCA、 811、 523 等， 是国内领先正极材料厂商之一。收购巴莫股权，有利于公司加速向正极材料环节渗透。同时，巴莫一直是公司的大客户之一，收购巴莫有利于公司的钴盐产品拓宽销售渠道，加强产业链的协同效应。

收购华友衢州的少数股东权益， 提升盈利能力： 据中国信达官网披露， 中国信达在 2018 年对华友衢州实施总额 7.3 亿元的市场化债转股。 华友衢州是公司冶炼端的核心子公司， 2018 年的营业收入和净利润分别占全公司的59.8%和 26.7%。 收购华友衢州股权， 有利于进一步增强公司的盈利能力。

短期补库带动钴价上行，抢装季提升板块估值： 经历了 Q1 大幅下跌后，钴价处在底部区域，跌破部分中小矿山及手抓矿的现金成本。当前时点，产业链补库存以及下游需求改善带动钴价上涨。 目前产业链库存基本集中在上游矿山， 而冶炼厂和正极材料厂库存水平普遍维持在半个月左右。 中游刚需补库叠加长鞭效应使得短期需求放大， 钴价持续上涨。 目前阶段性的供需平衡需要新增供应来打破，结合刚果供给到岸时长，我们认为本轮钴价上涨将持续 1-2 个月。 同时，电动车进入过渡期抢装季，钴板块总体估值得以提升。

盈利调整和投资建议

由于一季度钴价下跌较多，对 2019 年盈利预测下调 70%。预计公司 2019-2021 年归母净利分别为 2.82/5.09/8.22 亿元，对应 EPS 为 0.34/0.61/0.99元。考虑钴价见底上行，下游需求持续改善，我们维持公司买入评级。

风险提示

资产重组是否完成不确定风险；钴价大幅下行导致公司业绩亏损风险；新能源汽车销量大幅低于预期风险；刚果（金）政局变动导致公司当地项目未能按期达产风险。