航发动力(600893)

事件：2018年报，公司实现总营业收入231.02亿元，较上年同期增长2.43%；实现归母净利10.64亿元，较上年同期增长10.82%;基本每股收益0.47元。

投资要点

聚焦发展航空发动机主业，优化业务结构并提升经营效益

报告期内，公司主营业务航空发动机制造及衍生产品实现收入197.12亿元，同比增长4.02％，占总营业收入比例85.33%，较2017年的84.01%提升了1.31%；国际合作业务和非航民品及其他收入分别为23.41亿元和7.03亿元，占总营业收入比例分别为10.13%和3.04%，较2017年均适度下降，说明公司持续聚焦航发动机主业。公司三项主营业务的毛利分别为36.18亿元、1.95亿元和1.78亿元，其中外贸转包生产毛利率较低，仅为8.34%；航空发动机制造及衍生产品的毛利率18.36%，相较去年下降了1.97%。此外，公司应收票据及账款104.81亿元，存货为142.42亿元，应付票据及账款127.11亿元，预付款项6.86亿元，较年初分别增长了29.25%、9.02%、23.44%和34.77%，说明公司业务饱满，且正在持续扩大生产。最后，公司聚焦航空发动机主业，清除低效资产，优化管理和改善财务结构，具体表现为公司财务费用和管理费用分别较上年同期下降了42.88%和8.14%。

航空装备加速列装，发动机控制系统充分受益

公司制造生产涡喷、涡扇、涡轴等全类军用航空发动机，是我国第三代主战机型发动机的唯一供应商，拥有着垄断性竞争优势。作为行业龙头，公司充分受益于国家政策红利及“两机专项”的逐步落地，正在逐步实现航空发动机技术水平的提高与追赶，力争国产代替进口。此外，我国先进军机大批量列装，实战化训练频率和强度大幅提升，这些将催生出大量的维修和备件需求市场。为了更好地保障作战需求，公司持续聚焦主业，推进结构优化，提升产能及效率，公司未来前景广阔。

风险提示：

1）公司盈利不及预期；2）航空发动机需求不及预期；3）系统性风险。