开润股份(300577)

事件： 开润股份发布 19Q1 业绩预告，其中收入 5.69 亿-6.30 亿，同比增长40-55%；净利润 4316.06 万元-4661.34 万元，同比增长 25-35%。

19Q1 业绩超市场预期，高基数下仍实现快速增长

1）2018Q1 基数较高。 2018Q1 收入为 4.16 亿（+88.2%），归母净利润 3453万（+25.29%），扣非后净利润 3308 万（+49.5%）。我们在 2018 年开润股份一季报点评时，曾对公司主业进行拆分， 2018 年第一季度，开润股份B2B 业务增长 22%左右， B2C 业务增长 230%+， B2C 业务基数为 18 年最高。

2）预计全年业绩或超我们目前盈利预测。 我们预计 2019 年全年收入增长43%，净利润增长 33%，在高基数的第一季度仍实现高增长，全年业绩或超我们预期。

3）预计 B2C 收入增速超过 50%。 公司自上市以来， B2C 业务收入增速一直远高于 B2B 业务。其中 18 年年报披露， B2B 收入 8.82 亿（+35.38%）， B2C收入 10.26 亿（+102.29%）。 由此我们推算 19Q1 开润 B2C 业务收入增速超过 50%。

预计 19Q1 净利率有所下降， 全年 B2C 业务净利率有提升空间

1）根据业绩预告，我们测算 19Q1 公司净利率区间在 7.4%-7.6%。 18Q1 公司净利率为 9.2%，我们认为主要系 B2C 业务占比提高所致。公司 2015 年收入几乎全部来自于 B2B 业务， 2015 年公司毛利率为 30.4%，净利率为12.8%，由此判断 B2B 毛利率、净利率均高于 B2C 业务，因此 B2C 业务占比提高会使公司整体毛利率、净利率有所下降。

2） 18 年公司 B2C 业务的主要经营主体润米科技净利率为 5.1%，由此推算公司 B2C 业务净利率为 5-6%。我们认为，公司 B2C 业务还在不断占领市场份额阶段，销售费用率较高，预计随着公司 B2C 业务规模不断扩大，费用率会逐步下降，我们预计 2019 年净利率有望提升至 6-7%。

维持买入评级，开润股份是纺服行业得到印证的成长股之一， 19 年创业板滞涨个股，在 19 年市场风险偏好提升情况下，继续重点推荐

1）维持 2019/2020 年收入预测为 29.32 亿（+43%）/40.84 亿（+39%）， 维持 2019/2020 年净利润预测为 2.30 亿（+33%） /3.36 亿（+46%），对应 EPS为 1.06 元/1.54 元。

2）公司是纺织服装行业得到业绩印证的成长股之一， 是 19 年创业板滞涨个股，在 19 年市场风险偏好提升的情况下，继续重点推荐。

风险提示： 费用率大幅提升，非米系渠道拓展较慢，海外工厂管理风险等