石大胜华(603026)

事件

公司发布 2019 年第一季度业绩预告

预计公司 2019 年第一季度实现归母净利润 1.35 亿元，同比增长 101%；实现扣非后净利润 1.33 亿元，同比增长 88%。

简评

产品价差扩大， 2019Q1 业绩翻倍

根据业绩预告， 公司 2019 年第一季度实现归母净利润 1.35亿元，同比增长 101%，环比增长 278%。 报告期内公司生产装置平稳运行，主要原料价格较上年同期降低 7.26%-17.96%不等，而产品售价较上年同期略增长。 2018Q1、 2018Q2、 2018Q3、 2018Q4、2019Q1 DMC 产品均价分别为 6228 元、 6162 元、 7549 元、 9099元、 7076 元； DMC 价差（ DMC-0.64 环氧丙烷-0.36 甲醇+0.84 丙二醇）分别为 5994 元、 6483 元、 7060 元、 8574 元、 6677 元。DMC 行业供需格局良好， 市场前景广阔

公司多年来布局碳酸二甲酯系列产业链，形成了以碳酸二甲

酯系列产品为主导的丙烯-PO-DMC-EMC/DEC 完整产业链。 目前公司拥有东营本部和济宁新素材公司两个碳酸二甲酯生产基地， 拥有 DMC 产能 12.5 万吨（其中权益产能 10.5 万吨），是国内最大的 DMC 生产商，电池级 DMC 产量可以达到 30%以上， 瞄准高附加值市场。

DMC 主要应用于锂电池电解液、涂料、胶黏剂、非光气法P C 等领域，由于供需格局偏紧，产品价格从 2018 年下半年开始进入上涨通道，从 6000 元上涨至 11000 元，目前由于季节性需求淡季回落至 5600 元。 从供给端来看，目前国内名义产能在 74万吨，但实际有效产能仅为 40 万吨左右，实际开工率已经达到高位， 2018 年底江苏泰州灵谷 6 万吨产能永久关停， 2019 年新增产能仅有 6 万吨。从需求端来看，锂电池电解液对 DMC 的需求有望保持 25%以上年均增速；另外非光气法 PC 产能的陆续投放也将带来 DMC 大量新增需求， 2018 年 7 月利华益 10 万吨非光气法 PC 已经投产，年底泸天化 10 万吨产能投产， 2019 年湖北甘宁 7 万吨、河南濮阳盛通聚源 13 万吨预计将投产，每吨 PC 对应DMC 单耗为 0.34， 预计供需紧张格局将持续。

EC 产能收缩，带来业绩弹性

2018 年中国碳酸乙酯总产能在 10.4 万吨，产量约为 7.4 万吨，其中石大胜华以 2.6 万吨产能占据龙头位置。 2018 年底，由于环保问题，泰兴泰达、泰兴泰鹏两家企业被强制关停，涉及产能 3.1万吨，目前行业内剩余产能约为7.3万吨，生产能力大幅收缩。 海外方面，只有日本的三菱化学和东亚合成生产电池级EC，而且产能都比较小。三菱化学的EC产能主要配套自己的电解液产品，三菱化学因为EC产能不足，还采购国内的EC产品。 而从需求端来看，国内外动力电池出货量未来都将保持较快增长， EC供应格局紧张。

投资建议

石 大 胜 华 多 年 来 布 局 碳 酸 二 甲 酯 系 列 产 业 链 ， 形 成 了 以 碳 酸 二 甲 酯 系 列 产 品 为 主 导 的 丙 烯-PO-DMC-EMC/DEC 完整产业链，目前已经成为全球领先的碳酸酯类供应商，拥有 DMC 产能 12.5 万吨， EC 产能2.6 万吨，产品价格上涨，业绩弹性强。预计公司 2019、2020 年实现归母净利润 3.51 亿、4.09 亿元，对应 EPS 1.73、