尚品宅配(300616)

事件：

公司预计一季度实现营收约12.66亿元，同比增长约15%；归母净利润-2143.64万元~-2473.43万元，同比减亏约25%-35%；扣非后净利润-3923.45~-3593.33万元，同比减亏约38.08%-43.29%。

点评：

直营利润率提升，业绩大幅减亏，逻辑逐步兑现。公司一季度非经常性损益约1450万元，较去年同期的3038万元大幅减少，扣非后净利润率提升明显。一季度属于家具销售淡季，同时公司直营占比高，截止2018年上半年直营营收占比约42.19%，销售费用中店铺租金、销售人员薪酬等占比较大，此类费用属于刚性费用，因此一季度出现亏损。2016年以来公司归母净利润增速持续快于营收增速，主要源自公司直营净利润率不断提升。公司18年开放一线直营城市加盟，大幅降低经销商开店门槛的同时，有效地摊薄直营经营成本，使得直营净利润率快速提升。若考虑18年整装业务亏损，18年直营净利润率仍有明显提升。今年11个直营城市都将开放，直营净利润率有望继续提升。另外公司一季度营收同比增长约15%，同店预计继续保持增长。在竞争日益激烈、竞品公司同店下滑的背景下，公司同店仍保持正增长，证明了在建材城自然流量大幅下滑的情况下，公司多年前布局SM+O2O模式的多渠道获客的正确性。公司成长逻辑逐渐兑现，彰显行业龙头真本色。

盈利预测与估值：预计公司18-21年实现归母净利润为4.84、6.56、8.40亿元，EPS分别为2.44、3.30、4.23元，对应PE分别为39X、29X、23X。维持“买入”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期，整装业务开展不及预期。