伟星新材(002372)

3月30日，伟星新材发布2018年年报，公司2018年度实现营业总收入45.70亿元，同比增长17.1%；归母净利润9.78亿元，同比增长19.1%；实现扣非后归母净利润9.37亿元，同比增长19.8%。

分季度来看，公司2018年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为6.63、12.24、10.80、16.02亿元，同比分别变动+20.2%、+17.5%、+10.0%、+20.7%；归母净利润分别为1.08、2.78、2.68、3.24亿元，同比分别变动+29.2%、+21.6%、+15.3%、+17.3%。同时公告2018年利润分配方案：每10股派发现金股利6.00元（含税），转增3股，分红率持续提升至80.4%。

我们的分析和判断

收入增长稳健，领先行业水平。

2018年我国塑料管道总产量约1,567万吨，同比增长约3%。公司产量和销量分别同比增长6.1%和7.8%，总体收入同比增长17.1%，高于行业增速。

分产品看，2018年PPR/PE/PVC营收占比分别为56.6%/27.8%/12.2%，同比增长18.1%/15.1%/13.0%。PPR管以零售渠道为主，PE和PVC以工程渠道为主。PVC增速较17年放缓，或与公司为保证工程类业务质量进行主动控制有关。其他产品收入同比大增85.5%，收入占比提升至2.5%，主因防水涂料业务增长较快。

分地区看，东北/华北/华东/华南/西部/海外出口占比分别为5.4%/20.9%/49.8%/2.9%/5.7%/11.8%/3.5%，西部地区同比增长最快，31.8%，主因公司加大市场拓展力度。出口业务同比增长25.8%。

双轮驱动战略，零售、工程业务共同发展。

公司工程业务坚持风险控制第一，不断创新并完善业务模式，市政工程、建筑工程专线推进，努力寻求新突破。目前公司在全国设立了30多家销售分公司，拥有1,500多名专业营销人员，营销网点25,000多个，遍布全国各地；并与众多自来水公司、燃气公司、建筑装饰公司、知名地产公司等保持了良好的合作关系。

成本上涨背景下费用管控良好，有望受益于地产回暖。

受18年石油价格上涨影响，公司原材料营业成本占比提升2.7pct至72.2%，公司整体毛利率较17年仍实现略微提升至46.8%。销售费用率与管理费用率分别下降1.3/1.9pct至13.7%和4.7%，研发费用同比增长56.3%，研发费用率上升0.25pct至3.2%，销售人员数量由17年的309人上升至395人。2018年公司净利率实现提升0.4pct至21.4%，有效应对成本上涨，费用管控能力良好。

2019年1-2月地产新开工以及销售增速如期下滑、3月至今核心城市地产成交复苏及首次回正。我们认为，在一二线地产销售有望触底企稳以及19年地产趋势先抑后扬预期下，公司作为塑料管龙头企业，有望受益地产成交回暖，竣工面积回升。

投资建议：

我们预计公司2019-2020年主营业务收入分别为53.05亿元和61.12亿元人民币，同比增长16.1%和15.2%；归母净利润分别为11.52亿元和13.43亿元人民币，同比增长17.8%和16.5%，对应PE为24.3x和20.9x，给予“买入”评级。

风险因素：

行业竞争加剧，原材料波动风险，下游地产增速不达预期。