上海医药(601607)

事件：

公司发布2019年股票期权激励计划（草案），拟对公司董事等共计215人进行股票期权激励，拟授予总股票期权数量占公司总股本1%。

点评：

本激励方案激励范围广且力度较大，有望带来经营实质性改善。本次激励草案首期拟授予期权数量达到2596万份，约占公司股本的0.913%，对应A股现价市值为5.61亿元，激励对象人均激励市值为261万元。对比国药控股2016年限制性股票激励计划，首批授予723万股仅占其股本0.2613%，授予日股价总市值约为2.56亿港元，人均授予市值约为135万港元，可见上药本次激励范围、力度和人均激励市值均较突出，预计该方案有望为公司的经营带来实质性改善。

股票期权授予考核偏重盈利质量，兼顾创新，凸显公司盈利改善和创新转型决心。公司本次授予股票期权行权的业绩条件包括四点：1）收入：以16~18年平均营收为基数，2020-2022年营收复合增长率不低于10%，且分别不低于1750/1850/2000亿元；2）ROE：2020~2022年公司加权平均净资产收益率分别不低于12.0%/12.2%/12.4%；3）研发费用：2020~2022年分别不低于9.0/9.5/10.0亿元；4）业绩综合指数：2020~2022年分别不低于对标企业75分位，而业绩综合指数中ROE、工业收入增速、商业收入增速和研发费用的战略重要性权重分别为40%/30%/10%/20%。整体来看，公司考核指标明确向盈利质量、工业业务倾斜，兼顾研发创新投入，凸显公司盈利改善和创新转型决心。

医药国企改革新标杆，激励助力盈利改善和创新升级

公司有望成为医药国企改革新标杆，激励凸显盈利改善和创新转型的决心。略上调公司19~21年EPS为1.48/1.66/1.84元（原为1.45/1.57/1.70元），现价对应19~21年PE为15/13/12倍。维持“买入”评级。

风险提示：

营销改革进度低于预期，一致性评价进度低于预期，联营企业业绩下滑大幅超预期。