新北洋(002376)

支撑评级的要点

新业务占比持续提升带动业绩稳定向好。 公司业绩符合快报预期。 按行业：新业务（金融/物流/新零售）和传统业务营收分别增长 58.7%和 6.6%，新业务占比显著提升 8.1pct。 按产品：关键基础零部件/整机及系统集成产品/服务营收分别增长-5.5%/58.2%/44.8%，整机基本为新兴行业产品形态，毛利率提升 1.0pct， 零部件代表的传统业务毛利率由 2015 年 61.9%连续下滑至 54.4%。 在新业务“量质” 双提升带动下业绩有望稳定向好。

新业务市场扩容强力支撑长期业绩。三大新兴行业均迎来空间扩容。（ 1）金融行业：智慧网点形态引发自助设备替换爆发， STM 和 TCR/UCR 逐步由测试到落地，凭借核心模块优势将在现金改造和清分机业务中持续领先；（ 2）物流行业 2018 年收入过 6,000 亿增速达 21.8%，电子面单、 快递柜渗透率在不断提升；（ 3）新零售自助售货机保有量增长近 62%，产值高达 200 亿。 公司通过定增将智能设备产能提升 40%至 35 万台/年。

可转债进程顺利， 看好扩产后再上新台阶。 受硬件设备研发制造行业特点决定， 2018 年经营现金流为 1.7 亿同比下降 60.1%。 公司准备发行 9.37亿可转债，用以补充流动资金并继续扩大智能零售设备产能，目前已获得市国资委批准。 若募资顺利公司新业务产能扩张后有望迈上新台阶。

估值

预计 2019~2021 年净利润为 5.75、 7.01 和 8.68 亿， EPS 为 0.86、 1.05 和 1.30元（ 假设可转债在 2019 年完成后顺利扩产， 2019~2020 年分别上调 9.32%、8.18%） ，对应 PE 为 20、 16 和 13 倍。 公司新业务顺利突围，带动业绩持续向好，传统主业稳定， 估值在板块内具备比较优势， 维持买入评级。

评级面临的主要风险

新行业需求不及预期；可转债进程不及预期