芒果超媒(300413)

事件：

芒果超媒于 2019 年 4 月 10 日发布 2019 年第一季度业绩预告，一季度预计盈利 3.50 亿元-4.20 亿元，同比 2018 年一季度调整后归母净利润 3.37亿元增长 3.83%-24.60%；符合市场预期。

点评：

收入及利润增长稳健， 优质综艺是坚实基础。 1） 公司由高速成长阶段逐渐进入稳定增长阶段： 以预告中位数计， 2019Q1 归母净利润 YoY +14.2%，我们认为得益于优质综艺内容支撑下的广告收入和会员付费收入的增长；2） 优质综艺保持市场竞争力： 根据艺恩播映指数， 2019Q1 电视综艺前五中芒果 TV 播放 4 档，《歌手》《我家那闺女》《声临其境》《最强大脑》分占 1、 3、 4、 5 名；网综前五中芒果 TV 播放 2 档，《妻子的浪漫旅行》《哈哈农夫》分占 2、 3 名。

活跃用户持续增加，付费渗透率与 ARPPU 仍有提升空间。根据 wind 数据，2019 年 1 月芒果月活环比增长 10.4%；我们测算截至 2018 年底芒果 TV月活付费渗透率 13.4%， ARPPU 76.82 元/年，相比爱奇艺月活付费渗透率16.2%， ARPPU 189.93 元/年均有提升空间。

广告收入增速短期有下行压力，长期成长动能未变。 1） 广告增速放缓是视频行业共性，宏观经济增速下行影响广告主的投放意愿：爱奇艺 2018 全年广告收入 93 亿， YoY +21%；其中 Q4 22 亿， YoY +9%； 2） 2018 年前三季度公司广告收入 YoY +127.61%，而全年 YoY +82%，可以推知 2018Q4起广告收入增速已经开始放缓； 3） 依靠不断增长的流量和年轻的观众群体，芒果广告业务成长动能依然存在： 2015-2017 年，选择在芒果 TV 投放广告的品牌数分别为 158 个/192 个/291 个，平均单品牌广告收入分别为 404 万元/427 万元/463 万元， 看好公司的广告品牌拓展与品牌投放力度加大。

盈利预测、投资评级和估值：

芒果超媒是中国唯一盈利的视频平台，业绩符合预期。 我们维持 18-20 年EPS 预测 0.93/1.15/1.59 元，现价对应 48/39/28X P/E，维持“买入”评级。

风险提示： 广告增速受宏观经济增速下行影响；用户付费情况不及预期