上峰水泥(000672)

业绩符合预期，分红比例提升

上峰水泥于19年4月10日发布18年年报，实现营业收入53亿元，YoY+15.6%，实现归母净利润 14.7 亿元， YoY+86%，接近业绩预告下限（ YoY+83%~102%），符合预期。公司 2018 年加权平均 ROE 50.5%，同比提升 7.9pct，创历史新高。公司同时公告每股派息 0.4 元（含税），分红比例 21.6%，同比提升 11.3pct。公司业务深耕长三角区域，我们对该区域 2019 年供需持乐观态度，预计公司2019-2021 年 EPS 分别为 2.18/2.46/2.71 元（前次预测 19-20 年 EPS 分别为1.75/1.94 元），对应目标价 15.26~19.62 元，上调至“买入”评级。

18 年销量持平，吨盈利创新高

18 年公司销售水泥及熟料 1430 万吨， YoY-1%，其中下半年销售水泥及熟料 813万吨，较上半年提升 32%，主要系公司 18 年上半年部分产线因安全事故停产，影响销量。我们测算公司 18 年吨均价 338 元，同比提升 73 元，吨毛利 159 元，同比提升 61 元，吨费用 30 元，同比提升 1 元，吨归母净利 96 元，同比提升 44元，盈利能力创历史新高。其中 18 年下半年吨均价 358 元，较上半年提升 48 元，吨毛利 176 元，较上半年提升 39 元，吨归母净利 111 元，较上半年提升 34 元，主要系 18 年下半年公司所处的长三角区域供需格局良好，水泥价格提振明显。

18 年费用率有效控制，资本结构显著改善

18 年公司期间费用率同比下滑 2pct 至 8.8%，其中财务费用率改善明显，财务费用同比下滑 26%至 0.93 亿元，系公司带息负债较 17 年末降低 6.6亿元至 10.8 亿元，对应利息费用同比下滑 25.3%。 此外销售费用、管理费用均得到有效控制。 18 年公司经营性现金流净额 18.2 亿元， YoY+76.5%，现金流充沛，资产负债率同比下滑 11.7pct 至 49%，资本结构显著改善。

员工持股计划显发展活力，响应国家号召布局一带一路

公司公告第一期员工持股计划（草案），计划参与员工总数不超过 340 人，占公司 18 年员工总数的 17%，计划筹资额上限 3343.5 万元，均价 4.64元/股，对应持股数量不超过 720.6 万股，占公司总股本的 0.89%，员工持股计划使员工利益与公司利益相绑定，彰显公司对未来发展信心。公司同时公告与北京凯盛建材设立合资公司， 公司持股 70%，双方共同在“一带一路”区域投资发展进行全面战略合作。目前，公司已与北京凯盛签订工程总承包合同，拟在乌兹别克斯坦投资 1.5 亿美元建设 3200t/d 熟料水泥生产线，进一步开拓海外市场。此前，公司已在吉尔吉斯斯坦布局产线。

对 19 年长三角供需格局保持乐观，上调至“买入”评级

公司主要产能布局位于长三角区域， 我们对 19 年长三角水泥市场供需格局保持乐观态度，公司在解决 18 年安全生产问题的影响后， 19 年有望量价齐升。我们预计公司 19-21 年归母净利润分别为 17.7/20.0/22.1 亿元（前次预测 19-20 年归母净利润分别为 14.3/15.8 亿元）， YoY+20.7%/12.6%/10.3%， 根据可比公司 19年 PE 估值均值 7.9x，给予公司 19 年合理 PE 估值区间 7~9x，对应目标价15.26~19.62 元，上调至“买入”评级。

风险提示： 安全生产事故，宏观经济下滑超预期，原材料涨价超预期等。