陕西煤业(601225)

事件：

公司发布2018年年报，实现营业收入572亿元，增长12.4%；实现归母净利润109.9亿元，同比增长5.2%；扣非归母净利润110.7亿元，同比增长6.17%；基本每股收益1.10元/股。公司拟以96.95亿股为基数（剔除回购），每10股派现金股利3.30元（含税），分红比例29.11%。。

点评：

全年业绩同比大增，Q4业绩弱于前三季度

公司全年实现归母净利润109.9亿元，同比大增5.2%，扣非归母净利润为1110.7亿元，同比增长6.17%，全年未产生较多的非经常性损益且没有大额的资产减值损失，推测公司整体业绩的增长主要是由于煤炭产销量的增长以及期间费用的下降。分季度看，Q1~Q4公司归母净利润分别为28.4亿元、31亿元、29.2亿元、21.3亿元，资产减值损失分别为0.23亿元、0.13亿元、-0.7亿元、-0.07亿元，即使剔除资产减值损失的影响，Q4季度的业绩也是明显低于前三个季度，在Q4与Q2&Q3动力煤均价相差不大的情况下，分析认为主要是由于Q4煤炭生产成本、管理费用和营业外支出大幅增长所致。

煤炭板块全年业绩微降，主因生产成本大幅上涨

煤炭是公司的核心业务，营收占比达96%，毛利为271.8亿，同比微降0.85%。全年来看，产销方面，公司全年煤炭产量为10809万吨，同比增长7.05%，煤炭销量为14293万吨，同比增长15.84%；价格成本方面，公司煤炭售价为373元/吨，同比增长3.46元/吨，涨幅0.94%，原选煤单位完全成本（包含税金及附加）196.5元/吨，同比增长14.75元/吨，涨幅8.12%，主要是由于营业税金及设备修理等费用增加。综合来看，由于成本增长大于售价，即使煤炭产销量大幅增长，煤炭板块业绩仍有微降。然而由于2018年销售费用大降以及投资收益大幅增长，且没有大额资产减值损失，公司的整体归母净利润还是录得5.2%的增长。

国家产能政策支持，未来仍有产能拓展空间

2018年底公司小保当一号矿一期（产能为800万吨，权益占比60%）、袁大滩矿500万吨（权益占比34%）相继进入试生产阶段，2019年预计能够释放更多产量。此外，2019年初，国家发改委重新核准了小保当两个矿井的产能，其中小保当一号矿核增为1500万吨、小保当二号矿核增为1300万吨。2019年小保当一号矿预计贡献产量将超过1000万吨，二号矿继续推进建设，未来两年仍有千万吨的产销量增长空间。。

“产业+资本”产融结合，积极布局新能源

公司在做强做优煤炭主业的基础上，坚持走“产业+资本”的产融结合之路，与专业基金管理人合作，布局新能源优质资产。目前公司通过股权投资，持有隆基股份（601012.SH）7.98%以上的股份，已成为隆基股份重要股东，并进驻董事会战略委员会参与决策。隆基股份是单晶领域最大的硅片与组件生产商，陕西煤业作为煤炭类上市公司，在做强做优主业的基础上，布局新能源产业，有利于实现公司业务的有效互补，提高抵御风险的能力。此外公司将参与隆基股份的配股，总资金不超过3.11亿元。

2019年蒙华铁路开通，公司将进入华中销售市场

联通“三西”煤炭资源与华中消费地的蒙华铁路及重要支线靖神铁路预计将于2019年10通车，陕北矿区红柳林矿、张家峁矿、柠条塔矿三个千万吨级矿井以及目前在建小保当一、二号矿所生产的优质煤炭产品将进入川渝、鄂湘赣等地区市场。2017年公司铁路运煤量5872万吨，占全年煤炭销售总量的41%，从销售额来看，近60%的份额集中在西北区域，所以对于公司来讲，目前仍旧以周边区域的汽运为主。未来蒙华铁路开通，公司可将丰富优质的煤炭资源运往华中以及铁路沿线的主要消费地，公司销售市场有望逐步打开并多元化，议价能力有望逐步增强。

盈利预测：2018-2020年EPS为1.13、1.18、1.19元

我们预计未来随着煤炭价格的走势、公司新矿井的投产、蒙华铁路开通拓展华中市场、以及产融结合的推进，公司未来业绩或将进一步改善，测算2019-2021年EPS分别为1.13、1.18、1.19元，当前股价对应PE分别为8.6X/8.2X/8.2X，维持对公司的“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期，供给侧改革不及预期。