18年报业绩符合预期,19年增量看银行
新北洋(002376)
公告:公司公告2018年报,营业收入26.35亿元,同比增长41.64%;归属上市公司股东净利润3.80亿元,同比增长32.82%;扣非归母净利润3.67亿元,同比增长34.99%。
收入26.35亿元,同比增41.64%,增长驱动力为零售、物流无人化。零售方面,2018年是公司新零售规模化落地元年,自提柜产品为N客户独家供应商,智能微超Q4开始出货;物流方面,维持丰巢第一大供应商地位,2018H2增加大客户Z,整体收入增长超出年初预期,同时试点自动分拣系统,预计19年开始放量。
加回商誉,修正后归母净利润增速为38.11%。华菱光电确认商誉减值损失1,420万元,以前年度未计提商誉减值准备,若加回,则修正后的归母净利润为3.95亿元,同比增长38.11%,符合市场预期。
经营活动产生的现金流量净额下滑60.10%,原因为:1)备货需要;2)17年账款清理基数较高,实际Q4现金流季度环比改善,Q1-Q4现金流量净额分别为-1600万元/1500万元/-1900万元/1.89亿元。备货需要体现在预付款增加53%,存货增加17.35%。同时,客户结构改变,硬件销售尾款也有一定影响,销售商品收回现金23.24亿元低于收入26.35亿元,但目前账龄结构仍健康(90%以上应收款一年内到期)。
毛利率下滑至43.08%原因是收入结构变化,但盈利能力逐年改善,加权ROE攀升至12.80%。公司传统打印扫描零部件毛利率50%以上,金融产品毛利率45%~50%,零售产品毛利率40%~45%,物流产品毛利率37%~45%,毛利率下滑原因为新零售占比逐渐提升。考虑金融业务19年订单良好(已公告订单包括农业银行STM、交通银行TCR),预计2019年毛利率止跌回升。盈利能力逐年改善,加权ROE攀升至12.80%,主要为公司规模效应逐渐体现。
销售费用增加67.40%,原因是新业务拓展费用与展会费用;管理费用(含研发)同比增加32.36%、财务费用同比减少71.43%,均健康。2018年是新北洋新零售元年,销售费用增加原因为:1)新零售业务市场拓展;2)在全国范围加设维修网点;3)展会费用。
18年商誉减值规模符合预期,修正利润增速38%,维持“买入”评级。维持物流金融零售增长判断,同时,保守预计19/20年每年商誉减值1000万。维持2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年营业收入为34.65亿元、45.58亿元、56.81亿元,归母净利润为5.09亿元、6.83亿元、8.64亿元。核心业务行业空间巨大,方案能力兑现,维持“买入”评级。