新北洋(002376)

公告：公司公告2018年报，营业收入26.35亿元，同比增长41.64%；归属上市公司股东净利润3.80亿元，同比增长32.82%；扣非归母净利润3.67亿元，同比增长34.99%。

收入26.35亿元，同比增41.64%，增长驱动力为零售、物流无人化。零售方面，2018年是公司新零售规模化落地元年，自提柜产品为N客户独家供应商，智能微超Q4开始出货；物流方面，维持丰巢第一大供应商地位，2018H2增加大客户Z，整体收入增长超出年初预期，同时试点自动分拣系统，预计19年开始放量。

加回商誉，修正后归母净利润增速为38.11%。华菱光电确认商誉减值损失1,420万元，以前年度未计提商誉减值准备，若加回，则修正后的归母净利润为3.95亿元，同比增长38.11%，符合市场预期。

经营活动产生的现金流量净额下滑60.10%，原因为：1）备货需要；2）17年账款清理基数较高，实际Q4现金流季度环比改善，Q1-Q4现金流量净额分别为-1600万元/1500万元/-1900万元/1.89亿元。备货需要体现在预付款增加53%，存货增加17.35%。同时，客户结构改变，硬件销售尾款也有一定影响，销售商品收回现金23.24亿元低于收入26.35亿元，但目前账龄结构仍健康（90%以上应收款一年内到期）。

毛利率下滑至43.08%原因是收入结构变化，但盈利能力逐年改善，加权ROE攀升至12.80%。公司传统打印扫描零部件毛利率50%以上，金融产品毛利率45%~50%，零售产品毛利率40%~45%，物流产品毛利率37%~45%，毛利率下滑原因为新零售占比逐渐提升。考虑金融业务19年订单良好（已公告订单包括农业银行STM、交通银行TCR），预计2019年毛利率止跌回升。盈利能力逐年改善，加权ROE攀升至12.80%，主要为公司规模效应逐渐体现。

销售费用增加67.40%，原因是新业务拓展费用与展会费用；管理费用（含研发）同比增加32.36%、财务费用同比减少71.43%，均健康。2018年是新北洋新零售元年，销售费用增加原因为：1）新零售业务市场拓展；2）在全国范围加设维修网点；3）展会费用。

18年商誉减值规模符合预期，修正利润增速38%，维持“买入”评级。维持物流金融零售增长判断，同时，保守预计19/20年每年商誉减值1000万。维持2019-2020年盈利预测，新增2021年盈利预测，预计2019-2021年营业收入为34.65亿元、45.58亿元、56.81亿元，归母净利润为5.09亿元、6.83亿元、8.64亿元。核心业务行业空间巨大，方案能力兑现，维持“买入”评级。