吉比特(603444)

【事件】

1）公司发布2018年报，全年实现营业收入16.55亿元，同比增长14.9%，归属净利润7.23亿元，同比增长18.6%，归属扣非净利润6.5亿元，同比增长14.8%。

2）公布2018年利润分配方案，拟每10股派现100元（含税）。

【核心观点】

1、自主运营游戏占比提升，业绩保持稳健增长

1）营业收入与毛利率：2018年，公司营业收入16.55亿元，同比增长14.9%。综合毛利润率持续稳定在高位，2018年同比进一步上升1.4pct至92.3%。

自主运营业务在《问道手游》的出色成绩下全年表现相对突出，全年营业收入4.94亿元，同比增长53.9%，占总营收比例同比增加pct至%，毛利率同比提升4.5pct至92.4%；

授权运营业务营收下降23.9%，毛利率基本持平；

联合运营业务营收增长12.8%，表现稳健，毛利率同比提升1.4pct。

2）期间费用：公司对研发投入持续给予高度重视，近三年累计研发费用7.24亿元，2016~2018年研发费用占营收比例依次为14.8%、16.9%和17.4%，逐步提升。截至2018年末，公司共有研发人员297名，占员工总数53.1%，占比过半。优秀的研发实力相应地减少了销售端压力，2016~2018年，公司研发费用率依次为12.4%、11.1%和8.1%，整体趋于下降。管理费用率（含研发费用的统一可比口径）整体相对稳定，2018年为24.8%，同比微增0.7pct。

3）净利润：2018年非经常性损益7172万元，其中委托投资或管理资产的损益6182万元。全年归属扣非净利润6.51亿元，同比增长14.8%。

2、主力产品运营情况良好，发力Roguelike新游表现突出

1）公司既有游戏产品保持了持续的长线生命力。

端游《问道》自2006年上线至今依然保持较高的在线用户水平；

端游IP改编的《问道手游》2016年4月上线至今已近三年，2018年产品在iOS畅销榜平均排名第26，最高排名第11，并荣获OPPO2018年度开发者大会“最受欢迎游戏”；

Roguelike策略与RPG融合玩法的手游《不思议迷宫》2016年12月上线，2018年在iOS付费榜平均排名28名，最高排名第2名，截至2018年末游戏累计注册用户超1,500万；

暗黑哥特系画风的《地下城堡2》手游于2016年8月上线，2018年1月海外测试并得到GooglePlayEarlyAccess的全球推荐，2018年3月在除日韩外的全球地区发布并再获Google多次推荐，在iOS台湾地区免费榜排名最高第3，2018年8月上线日本版本；

2）多款新游上线表现突出，Roguelike品类持续发力

Roguelike手游“贪婪洞窟”系列首款产品《贪婪洞窟》于2018年2月上线，2018年iOS付费榜平均排名第32，最高至榜单第1；续作《贪婪洞窟2》于2018年11月上线，首月长达29天占据iOS付费榜榜首，多次获iOS官方推荐，

稻米探险题材单机解谜游戏《长生劫》于2018年6月上线，2018年iOS付费榜平均排名第52，最高榜单第1，海外版于2018年11月上线，上线前一个月持续获GooglePlayEarlyAccess推荐，上线后获GooglePlay全球推荐，iOS台湾区免费榜排名最高第3

《螺旋英雄谭》于2019年1月上线，产品由《螺旋境界线》原版人马打造，产品上线后在iOS免费榜排名最高第6

《跨越星弧》（Roguelike手游）于2019年3月上线，当日获TapTap编辑推荐并获下载榜第1，次日获iOS主打推荐，首周获iOS付费榜第1和TapTap新品榜第1、热玩榜第1、热门榜第2；

3、储备作品充足且题材丰富多样，海外业务积极推进提供更高空间

1）从年报披露储备游戏项目来看，产品品类丰富，体现了公司强大的研运优势：

《人偶馆绮丽幻夜（DOLL）》（已获版号），原创恋爱惊悚解密游戏，画面与音乐精致，剧情丰富；

《原力守护者》（已获版号），Roguelike元素MOBA手游，设置横屏和竖屏两种模式，2018年5月开启首测；

《伊洛纳》（已获版号），由参股公司成都数字狗研发，改编自日本Roguelike角色扮演游戏《Elona》，2018年8月开启安卓删档不付费测试；

《失落城堡》（已获版号），包含Roguelike随机元素的动作冒险类游戏，PC版Steam销量达百万，手游版于2018年11月开启限号首测；

其他：雷霆游戏还签约有《永不言弃：黑洞》（已获版号）、《魔法洞穴2》、《石油大亨》、《冒险与深渊》、《花灵》等产品储备，自研产品线有《砰砰小怪兽》、《来捏小怪兽》、《探灵之夜嫁》、《双境之城》、《异化之地》（已获版号）等。

2）凭借成熟产品优势，积极开拓海外市场：

在既有的成熟产品中，公司凭借《问道手游》、《地下城堡》、《地下城堡2》、《长生劫》等在海外市场发行开辟了新的探索空间。经过过去两年多时间的探索，公司已经积累了一套较为完善的海外游戏前期测试体系流程，为后续海外发行市场探索提供了较好的数据支撑和用户积累。储备的海外发行产品主要覆盖二次元、Roguelike品类，已取得海外发行权的产品包括《原力守护者》、《永不言弃：黑洞》、《魔女兵器》、《伊洛纳》、《OverDungeon》、《古代战争》、《末日希望》、《石油大亨》、《花灵》等。

4、投资业务平台成熟化发展，与主业形成良好协同

公司投资业务平台吉相资本发展趋于成熟化，除使用自有资金投资外也逐步向专业投资机构发展。2018年，吉相资本投资标的包括厦门真有趣、广州百漫、RiverGames、Rayark、星空智胜、好传文化等。部分被投企业已与公司主业形成良好协同，如青瓷数码（持股17.97%）为《不思议迷宫》研发方，淘金互动（持股30%）为《地下城堡2》《跨越星弧》研发方、易玩网络（持股6.66%）创建TapTap平台等。

【投资建议】

截至2018年末，公司账上现金5.50亿元，理财产品15.06亿元，资金储备充沛。公司游戏业务现金流表现优秀，盈利情况良好，拟每10股派现100元，分红力度超出市场预期，为股东带来显著收益增量。我们看好公司在精品游戏研发与长线运营上的突出优势，尤其在Roguelike等细分品类以及海外市场拓展上有望进一步打开成长空间。预测公司2019/20E净利润8.05亿/9.10亿元，当前市值对应19/20E市盈率21x/18.7x，积极推荐！

【风险提示】

既有产品流水不及预期，新游上线进度或市场表现不达预期，行业竞争加剧，监管政策收紧。