尚品宅配(300616)

事件

4月9日晚间，公司发布2019年第一季度业绩预告，公司预计实现营业收入12.66亿元，同比增长约15%；预计归属于上市公司股东的净利润为亏损2143.64万元-2473.43万元，同比减亏约25%-35%；预计影响净利润的非经常性损益金额约为1450万元，预计扣非后净利润为亏损3593.33-3923.45万元，同比减亏约38.08%-43.29%。

我们的分析和判断

2019Q1净利润亏损收窄，经营效率持续提升。

公司2019年第一季度业绩预告称，公司在报告期内，按照年度经营计划有序推进各项工作，包括定制家具新产品和大家居配套产品不断推出、直营业绩快速提升、加盟渠道实现快速扩张、三地自营整装业务加速开展、Homkoo整装云全国布局快速推进等，带来了公司营业收入和利润较大幅度的增长及改善。

2019Q1亏损主要由于分季度收入结构和成本不匹配所致，第一季度属于家具销售淡季，营业收入占全年营收比重较低；而直营业务比重大，其产生的销售费用中的店铺租金、销售人员薪酬等比重较大，此类费用属于刚性费用，各季度支出较为平均。

整装云全国布局快速推进，赋能家装企业，打通流量入口。

公司将整装和定制家具作为公司战略，在两条赛道同步推进。公司目前通过整装云切入提前布局整装行业，赋能装修企业转型为整装企业，帮助家装公司节约成本、提升效率，重构行业价值链。同时，整装云为公司打通前端的流量入口，覆盖更多客户，客户覆盖一手精装、一手毛坯、二手房以及在住房添置/改造需求。

公司对整装云项目的投入主要包括采购、人力资源、营销等方面，采购的占比更大。现阶段公司在整装云推广的主要内容为改变会员企业的使用习惯、推动变革流程；同时更新和完善整装云的流程和系统。

行业底部彰显业绩韧性，设计创新、后端生产建立优势

在家居行业低谷背景下，公司能够保持淡季期间营业收入和利润同时改善，体现公司业务发展和战略布局的稳定性和业绩韧性。从设计端来看，公司不断创新，尝试应用人工智能技术对设计师的方案效果图进行实时分析、评分，及时调整和修改，改善设计服务质量，提升成交率。从生产端来看，公司信息化技术优势行业领先，从开始就以全屋定制切入家居领域，相比从橱柜单品或衣柜单品向全屋定制或大家居转型的同业来说，公司在后端的定制化生产能力、个性化的设计服务积累了丰富经验、具备明显优势。

投资建议：

我们预计尚品宅配2019-2020年营业收入为79.80、94.20亿元，同比增长20.08%、18.05%；2019-2020年归母净利润分别为6.06、7.45亿元，同比增长25.10%、22.94%，对应P/E为31.4x、25.5x，维持“买入”评级。

风险因素：房地产销售大幅下滑；行业竞争大幅加剧。