金卡智能(300349)

1、NB-IoT燃气表技术成熟，迎来爆发拐点，推动物联网燃气表渗透率持续提升。我国每年大约有4000万左右的燃气表销量，近些年产品结构发生明显变化，以前智能IC卡表为主，近几年物联网表以其灵活计价，远程传输数据等优势，逐步替代IC卡表。NB表有望成为未来物联网表的主流。物联网表包括NB表、LORA表、2G表、sigfox表等，其中2G面临退网，sigfox主要用于欧美，国内用的较少，Lora表虽然技术相对成熟，但是国内NB-IOT更有政策支持、产业协同等优势，如工信部发文要求2020年建成150万NB-IoT基站，三大运营商也已建约百万NB基站，基础设施逐步完善，未来有望成为国内物联网标准的主流。当前NB表技术基本成熟，进入放量阶段。NB表技术经过几年的培育、试挂，当前技术已逐步成熟，进入放量阶段。以NB表龙头金卡智能为例，2017年开始试挂NB表2万套左右，根据最新年报，在2018年确认收入里，其中NB表卖了54万台左右，预计2019年进一步增加到200万台左右。

2、金卡智能在NB表领域，先发优势明显，借力NB表替换浪潮，有望实现燃气表份额的进一步提升。传统智能IC卡表，产品老旧，技术门槛低，行业集中度低，金卡智能作为行业龙头，市占率也只有10%左右；而未来随着NB表逐步上量，高技术门槛驱动行业集中度进一步提升。公司在NB表领域先发优势明显，NB表技术合作华为，技术积累深厚，当前NB表国内市占率达到80%，同时下游软件平台渗透率快速提升，卡位下游平台，增强客户粘性。对比同类上市公司来看，公司研发投入高，2017年研发费用近1亿元，3-4倍于同类企业。因此，未来随着NB表逐步成为主流，公司也有望借此进一步扩大在燃气表领域的份额。

3、变化正在发生，公司突破传统机械行业局限，布局智能燃气SaaS云服务，从免费拓展客户到逐步收费，开辟全新盈利模式，物联网时代把握数据入口，想象空间巨大。公司突破传统卖表的商业模式，通过并购北京银证、增资易联云，拓展软件及SaaS云服务业务，保持快速发展态势，尤其是云服务业务，收入保持翻倍增长趋势，下游拓展500多家客户，其中有200多家付费，预计未来客户数量、付费客户数量、单客户ARPU均将提升，共同驱动收入高速增长。我们认为，从免费拓展客户，提高粘性，再到收取费用，典型的互联网企业商业模式，公司的业务属性悄然的从机械行业向TMT行业变化，估值具有提升空间。

4、预计公司2019-2020年归母净利润5.9亿、7.2亿元，对应PE16X、13X。公司业务属性、盈利模式由传统的机械行业逐步向TMT行业转变，物联网燃气表放量，云服务打开成长空间，系被低估的物联网标的，给予“买入”评级，目标价28.6元。

风险提示：NB表及云服务发展不及预期；集团整合风险等。