3 月份 CPI 同比上升 2.3%，较上月大幅提升 0.8 个百分点，但并未超市场预期。 3 月份 CPI 同比大幅上升，主要有以下几个原因： 第一，春节因素导致去年 3 月份基数较低。 第二， 3 月份猪肉价格大幅度上涨，拉动通胀上行。 第三， 鲜菜等食品价格下降幅度较小，同比上升明显。 食品外的其他七大类价格同比亦全部上涨。

我们预测 4 月份 CPI 同比会继续上升至 2.6%左右。首先，根据高频数据观察， 4 月份到目前为止的猪肉价格较 3 月份均价仍有较明显上涨，同时去年 4 月份猪价较 3 月份更低，导致猪肉价格同比上升更加明显。其次，去年 4 月 CPI 同比为 1.8%，基数较低，为今年 4 月份 CPI 上行的另一个主要因素。再次，近期国际油价抬升，布油现价回归 70 美元/桶以上，会在一定程度上拉高交通燃料的费用和其它石油相关产品的价格。

3 月 PPI 同比 0.4%，与市场预期持平，高于前值 0.1%。生产资料价格同比上涨 0.3%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约 0.24 个百分点。生活资料价格同比上涨 0.5%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约 0.14 个百分点。环比来看， 3 月 PPI 环比上涨 0.1%。其中，生产资料价格环比上涨 0.2%，生活资料价格环比持平。 3 月份 PPI 同比回升，主要原因是去年 3 月份基数较低。

预计 4 月份 PPI 同比将继续上行至 0.8%左右。近期国际油价以及煤价、钢价均上涨，助推 PPI 上行。同时去年 4 月 PPI 基数不高，故而 PPI同比仍将上升。 但 PPI 在 3、 4 月份的反弹并非反转。当前整体经济虽有一定企稳迹象，但尚未明显转暖，需求端对 PPI 的拉动效果有限。在 4 月份之后，随着基数的抬升， PPI 同比会转向下行并大概率转负。

通胀阶段性上行的趋势得到确认。 我们预计 CPI 同比将在年中达到高点 2.7%左右，破“ 3”的概率不大。 通胀走高引起了市场对未来货币政策走向的担心。但我们认为货币政策总体相对宽松的基调不会变化。虽然 CPI 走高，但 PPI 在 5 月份开始会出现明显下行。根据历史经验，PPI 与货币政策的相关性很大， PPI 走低会促使货币政策维持宽松。同时，经济企稳还有待确认，若后续经济数据不乐观、经济下行压力加大，货币政策则会加大宽松力度。