华菱钢铁(000932)

业绩概要： 公司发布 2019 年第一季度业绩预告，预计报告期内实现营业总收入 236.3-238.3 亿元，同比增长 18.11%-19.11%； 利润总额 17.4-18.4 亿元，同比下降 3.87%-9.09%； 按 2018 年同期公司持有“三钢”股权比例计算的归属于上市公司股东的净利润为 11.68-12.68 亿元，同比下降 17.34%-23.86%，若考虑六家债转股实施机构阶段性持有“三钢”少数股权影响，预计实现归属于上市公司股东的净利润为 10.4-11.4 亿元，同比下降 25.68%-32.20%，折合EPS 为 0.34-0.38 元；

一季度业绩表现大幅好于行业： 若按利润总额口径，一季度公司实现利润总额17.4-18.4 亿元，同比下滑 3.87%-9.09%，环比下滑 7.86%-12.87%，取预测平均值并结合销量测算，一季度公司吨钢利润为 352 元。从同比口径来看，公司吨钢利润仅下滑 96 元，同期我们测算的热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板吨钢毛利同比分别下降 389 元、 460 元、 171 元及 301 元，公司表现大幅好于行业。从环比口径来看，公司吨钢利润下滑 70 元，同期我们测算的热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板吨钢毛利环比分别下降 56 元、 81 元、 286 元及 61 元，在公司 20%热轧 10%冷轧 35%长材的产品结构及 Q1 产销创纪录的情况下，整体吨钢利润表现依然不俗；

精益生产给自身赋能： 虽然一季度受钢价下滑及原材料上涨等不利因素影响，行业利润空间有所收窄，但公司通过持续推进精益生产提高生产效率， 一季度钢材产销分别为 493 万吨和 508 万吨， 同比提升 18.51%及 18.97%，环比提升 4.23%及 7.40%， 均创历史新高，其中 1 月、 3 月钢、材产量均破月产记录。与此同时， 公司加大产品结构调整力度，高附加值品种钢占比持续提升， 宽厚板、热轧品种钢、无缝钢管仍维持较高毛利率水平。 此外，公司归母净利同比下滑幅度大于利润总额下滑幅度，一是源于企业所得税增加，二是源于目前公司处于重组完成前的过渡期，短期公司在“三钢”持股比例有所下降，待重组完成后，“三钢”将成为公司的全资子公司，归母净利润随之提升；

市场化债转股+钢铁资产整体上市： 公司近期公告发行股份及支付现金购买资产草案， 上市公司拟以 6.41 元/的价格向华菱集团、涟钢集团、衡钢集团、建信金融、中银金融、湖南华弘、中国华融、农银金融、招平穗达等 9 名交易对方共发行 13.63 亿股购买其合计持有的华菱湘钢 13.68%股权、华菱涟钢 44.17%股权、华菱钢管 43.42%股权， 同时公司拟以现金 17.31 亿元购买涟钢集团持有的华菱节能 100%股权。 此次交易完成后， 不仅归属于上市公司股东的净利润将进一步增加， 还将有效减轻上市公司的财务负担并优化资本结构，提升钢铁生产与节能发电之间的协同效应以及减少关联交易；

投资建议： 作为中南地区的钢材龙头企业，公司盈利跟随行业基本面变化。在行业需求并不悲观的情况下，未来随着公司减轻财务负担效用体现，有助于进一步提升归属上市公司股东的利润水平。 预计公司 2019-2021 年 EPS 为 1.32元、 1.43 元、 1.52 元，维持“增持”评级；

风险提示： 宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。