国睿科技(600562)

2018 年空管雷达及微波器件业务需求不足拖累全年业绩

2018 年公司实现营业收入 10.43 亿元， 同比减少 9.63%；实现归母净利润0.38 亿元， 同比减少 77.68%， 符合业绩预告区间。毛利率为 18.38%，同比下滑 12.08 个百分点。 我们认为，全年营业收入下滑主要系雷达整机与相关系统业务、微波器件业务需求不足所致。 业绩大幅下滑主要系业务结构变化导致整体毛利率下滑， 低毛利的轨道交通系统收入占营业总收入比例达 44%，较上年同期增加 18 个百分点。我们预计， 公司 2019-2021 年实现 EPS 分别为 0.16、 0.19 和 0.23 元/股。维持“买入”评级。

雷达业务：空管雷达新签合同仍未明显改善，气象雷达较为平稳

2018 年雷达整机和子系统业务实现收入 2.62 亿元，同比下滑-41.45%， 毛利率为 22.73%，同比下滑 11 个百分点。虽然 2018 年 9 月公司中标 9 套民航一二次雷达， 总金额 1.04 亿元，但是空管雷达招标重启进度仍低预期。毛利率下滑也是因为高毛利的空管雷达占收入比重持续收缩。报告期内公司中标上海市、成都天府国际机场、国家气候中心等多个气象预测预报重点项目，坚定不移地向整体解决方案提供商转型，并且取得某基地低空监视雷达订单，开拓了新领域市场。

微波组件业务： 军品配套订单量不及预期， 民用静待 5G 东风

2018 年微波组件业务实现营业收入 2.37 亿元， 同比下滑 22.07%，毛利率为 8.93%，同比下滑 25 个百分点。报告期内业绩下滑较多，主要系军用器件主要客户需求不足，较之 2018 年年初向十四所等销售商品和提供服务关联交易指引 4.57 亿元（包含轨交业务 2.08 亿元），仅完成 3.32 亿元。毛利率下滑较多主要是因为民品业务市场竞争激烈，叠加中兴事件影响较大。我们还是看好在军队信息化建设加快背景下，军用雷达列装需求旺盛，带动军用微波组件业务逐步恢复。民品领域，公司开展 5G 基站滤波器、 MIMO 天线技术和 5G 通讯环行器技术研发，为未来开展 5G 业务打下基础。

轨道项目进入集中供货阶段， 特种电源业务略有波动

2018 年轨道交通业务实现营业收入 4.58 亿元， 同比增长 53.77%， 毛利率为 12.66%，同比增加 1 个百分点。 报告期公司轨道交通在建项目达历年来峰值，全年交付计划完成率 100%，新中标苏州 5 号线，南京 7 号线、 1号线北延、 2 号线西延及 5 号线等信号系统项目，在手订单充裕。特种电源业务实现营业收入 0.85 亿元， 同比下滑 17.14%，毛利率为 61.56%，增加两个百分点， 积极开拓高性能低压军品电源市场。

背靠十四所平台价值凸显， 看好公司资本运作加快，维持“买入”评级

2018 年 11 月，公司公告拟注入十四所旗下 68.56 亿元资产， 助力公司雷达业务产业化和智能制造业务拓展， 目前正在稳步推进。 考虑到空管雷达和军品微波器件订单不确定性较大，以及业务结构调整带来的毛利率下滑，我们调整公司 2019-2021 年业绩：分别实现营业收入 13.89 亿元（ 下调8.6%）、 16.33 亿元（ 下调 11.1%）和 19.26 亿元， 归母净利润 1.02 亿元（下调 48%）、 1.17 亿元（下调 48%） 和 1.41 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：军费增长大幅低于预期、武器装备研制进度不达预期。