陕西煤业(601225)

事件：2018年度公司实现营业收入572.24亿，同比增长12.36%，实现归母净利润109.93亿，同比增长5.20%。Q4实现营业收入160.92亿，同比增长39.65%，环比增长8.09%；Q4实现归母净利润21.29亿，同比下降10.60%，环比下降27.10%。

1.2018年煤炭产量同比增长712万吨，产量增长主要来自陕北矿区和彬黄矿区。2018年公司原煤产量1.08亿吨，同比增加712万吨，煤炭销量1.43亿吨，同比增加1954万吨。分矿区来看：2018年陕北矿区产量增长281万吨，占增长量的39%；彬黄矿区产量增长249万吨，占增长量的35%；渭北矿区产量增长182万吨，占增长量的26%。分季度来看：2018年Q4公司原煤产量2803万吨，环比增加63.5万吨；2018年Q4公司煤炭销量4091万吨，环比增加430.7万吨（主要为集团曹家滩矿投产增加公司代销煤量）。

2.2018年自产煤售价同比上升1.0元/吨，完全成本同比上升14.8元/吨。2018年公司自产煤综合售价362.45元/吨，同比上升1.0元/吨。分矿区来看，2018年渭北矿区均价313.02元/吨，同比下降4.99%；陕北矿区均价323.48元/吨，同比下降1.32%；彬黄矿区均价434.69元/吨，同比上升3.48%。2018年公司自产煤完全成本196.46元/吨，同比上升14.75元/吨，分细项来看：2018年吨煤安全生产费增加2.41元/吨，收入增加影响税费增加3.18元/吨，设备修理及生产工程增加5.79元/吨。2019年受环保基金征收和榆林地区资源税提高影响，预计吨煤完全成本增加10元/吨左右。

3.2018年Q4管理费用和营业外支出大幅增长影响利润。2018年Q4管理费用19.14亿，环比增加7.23亿，同比增加5.48亿，主要原因为：（1）计提环保基金：（2）Q4发放各项年终奖。另外，2018年Q4计提营业外支出2.93亿，主要为“固定资产毁损报废损失”2.84亿。

4.现金分红29.1%+回购11.6%=18年分红40.8%。公司2018年度拟向股东分派现金股利32亿元，以公司剔除回购股份后股本96.95亿股为基准，分红率29.11%，2018年度公司回购股份资金支出12.8亿元，占归母净利润的11.64%，两项合计分红为40.75%。2019年3月26日，公司完成回购，实际回购公司股份3.05亿股，累计使用资金总额25.03亿元。2019年4月9日，公司调整回购股份用途，由原来的“注销以减少公司注册资本或实施股权激励计划”调整为“全部用于转换未来发行的可转换债券”。2019年资本开支计划19.98亿元，随着2019年公司在建矿井的陆续投产，公司资本开支趋于减少，现金流充裕稳定。

投资建议：受煤炭价格下跌及榆林矿难对公司产量的影响，我们向下调整对公司的盈利预测，2019-2020年净利润由130.89亿、149.47亿下调至96.58亿、109.57亿；预计2021年净利润为106.57亿元，总体来看，陕西煤业业绩仍然非常稳定，现金流良好，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济大幅下滑，煤价大幅下跌，新增产能大量释放，政策性调控煤价，进口煤政策放宽，蒙华铁路投运不及预期