精工钢构(600496)

事件

精工钢构发布2019年第一季度业绩预增公告：公司预计2019年1-3月实现归母净利润0.96~1.09亿元，同比增长279%~328%。同时，报告期内实现新签订单50.28亿元，同比增长61.8%。

简评

多重利好形成共振，Q1业绩增速300%超出市场预期

19Q1业绩大幅增长300%超出市场预期，固然有上年同期业绩受钢价上涨影响致基数较低的影响，但更重要的是随着行业端自18Q3逐步回暖以来，公司在“装配式政策超预期+钢价影响趋弱+技术授权大幅增厚利润及现金流”等多重利好因素的共振作用下，订单、收入、毛利率及业绩均自底部出现明显好转。

一季度业绩增长主要由三重原因所致：一是公司18年新签122.7亿元订单实施进展顺利；二是18Q4技术授权业务有约5,000万元结转至19Q1确认；三是钢价对毛利率的影响进一步趋弱，公司利润率持续回升。19Q1开门红，公司业绩修复逻辑再获确认，对全年业绩大幅增长提供强力保障。

新签订单持续加速，EPC斩获大体量项目

19Q1新签订单50.28亿元，同增61.8%（其中钢结构业务50.11亿元，同增71.7%）。订单增速达历史最好水平，主要系公司中标23.5亿元绍兴国际会展中心钢结构EPC总承包项目，以及传统钢构工程与装配式钢结构订单均有回暖所致。充沛订单利于公司全年收入增长，并将进一步提升公司在EPC总承包方面的技术能力与团队建设。

2019开年不同以往：钢结构装配式住宅推进力度大超预期，优秀公司有望脱颖而出

住建部3月11日印发《2019年工作要点的通知》，明确将开展钢结构装配式住宅建设试点，同时明确将在试点地区保障性住房、装配式住宅建设和农村危房改造、易地扶贫搬迁中，明确一定比例的工程项目采用钢结构装配式建造方式，并完善相关配套政策，推动建立成熟的钢结构装配式住宅建设体系。

公司为老牌钢结构工程龙头，自研“绿筑”GBS装配式建筑集成体系可实现最高95%装配化率国内领先，自17年开始以“三大自营基地”和“技术授权加盟”两种方式迅猛拓展，18年装配式新签订单同增169%，其中技术授权订单大增2.4倍，为公司拓展新业务、修复利润率及提升市场份额贡献重要增量。

2019年进入装配式建筑的检验年，预制钢结构一骑当先

2012-2018年装配式建筑复合增长率达54%，我们估算2019-2020年全国新建装配式面积有望达2.52亿平方米（占比12%）和3.15亿平方米（占比15%）。2019年装配式建筑行业进入政策验收与检验年，低装配率建筑打政策“擦边球”空间越来越小，公司“绿筑”GBS装配式集成体系与PSC住宅装配式技术优势得以进一步凸显，未来将通过更高的装配率和逐步缩小的价差，快速向传统建筑及预制混凝土市场渗透。

行业龙头加速成长，维持“买入”评级

装配式建筑政策超预期加码（住建部首提“推进钢结构住宅”）+技术成熟落地（19个全国产业基地已建成），2019年将为装配式建筑的新起点。公司主业复苏明显，订单与盈利均已实现大幅改善；行业领先的装配式技术体系通过自营和授权两种方式抢占市场份额，贡献订单高增长，修复综合利润率，推动业绩增速重回高位，拐点已现！我们预计公司18-20年归母净利润2.1、3.8和5.8亿元，EPS为0.12、0.21、0.32元，目标价4.20元，对应19年PE16倍，维持“买入”评级。

风险提示：装配式建筑业务拓展不及预期；技术加盟业务拓展不及预期；构件生产基地建设不及预期；钢材价格上涨过快风险。