东方电缆(603606)

事件：

公司发布年度报告，2018年营收30.2亿，同比增长46.7%，归母净利润1.71亿，同比增长242.6%。

经营分析：

海上风电装机超预期，现有海缆产能供不应求：CWEA披露2018年新增海上风电装机1.65GW，累计装机达到4.44GW，新增装机容量超出此前市场预期。根据第三方咨询机构WoodMackenzie统计，仅2018年最后两个月，即有超过32GW的海上风电项目（含“核准前公示”）完成核准。2018年在建、已核准待建和处于核准前公示阶段的海上风电项目总规模达到49.3GW。2018年广东、江苏海上风电的核准分别达到9.4GW、7.5GW，继续领跑。仅仅是去年11-12月份期间核准的项目就高达15.4GW，核准氛围浓厚，但该现象背后也反映了产业对2019年海上风电竞价的担忧，但根据最新核准项目来看，在0.85元/kwh的标杆基础上电价竞价下浮空间不超过0.05元/kwh，整体相对温和，海上风电运营商整体盈利能力还是比较突出。目前来看220kV以上海缆行业仅有两大竞争对手中天科技和亨通光电，当前均仅有大约12亿的年产能，至今仍没有正式公告扩充产能计划，公司现有产能规模15亿，三者年产能40亿左右仅仅能满足大约2.4GW需求，处于供不应求局面。公司率先扩产，预计在2020年二季度开始阳江新建产能将陆续释放，2020年底海缆产能达到30亿左右。

业绩持续高增长确定性高：公司2017-2018年新增海缆及敷设订单分别为13.8亿、19.6亿，今年截至一季度新增海缆及敷设订单达到9.7亿，当前在手订单生产计划已经排至2020年，预计2019-2020年新增订单超过55亿。在竞价机制下，预计上网电价下降可能会使得单位建设投资下降加快，但由于行业海缆产能仍然处于严重供不应求状态，所以整体海缆价格下降空间应会小于风机价格下降速度，另外叠加铜等上游原材料大宗商品仍处于价格下跌趋势，公司海缆业务毛利率将保持在30%附近，业绩将维持高增长。

盈利调整和投资建议：

海上风电核准和装机超预期下，海缆招标总额有望提升，公司2019-2021归母净利润为3.1亿（上调7%）、4.3亿（上调8%）、5.4亿，业绩复合增长47%，对应三年PE分别为20x、14x、11x，目标价15.4元，买入评级。

风险提示：

海上风电电价下滑超预期；海上风电技术进步及成本下降存在不确定性；上游铜价波动；非公开发行募资项目实施进度不达预期；