国瓷材料(300285)

2019Q1净利增59%，业绩符合预期

国瓷材料于4月11日发布2019年一季报，公司Q1实现营收4.65亿元，同比增43.9%，净利润1.20亿元，同比增59.1%，业绩符合预期，也处于前期预告的1.14-1.26亿元范围内。按照当前9.63亿股的总股本计算，对应EPS为0.12元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.65/0.75/0.88元，维持“增持”评级。

外延并表增厚业绩，各板块销售良好

报告期内，受益于MLCC行业需求持续改善，公司粉体产销量同比增长；伴随消费电子等领域需求扩大以及公司加快电池隔膜及透明陶瓷产品的开发和生产，结构陶瓷业务亦保持快速发展。此外，爱尔创于2018年5月末并表，显著增厚公司19Q1业绩。子公司方面，王子制陶/江苏金盛一季度分别实现净利1612/445万元，同比分别增4%/21%。目前公司在手的各类产品分散订单合计约5.2亿元，同比增27%。

毛利率逐季提升，期间费用有所增加

受益于外延并购带来的业务结构改善，且原材料价格逐步趋于稳定，公司自2017Q4以来实现了毛利率的逐季提升，其中2019Q1公司综合毛利率为50.3%，同比提升8.9pct，环比提升2.6pct。报告期内，公司销售/管理费用率同比分别上升2.1/1.5pct至4.7%/11.5%，由于利息支出减少，财务费用率下降1.9pct至1.7%。

蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施，氧化锆业务颇具看点

“国六”标准将于2020年7月1日起在全国范围内实施，汽车尾气处理系统升级在即，叠加旧车改造领域柴油车“黄改绿”及国四标准下原厂汽、柴油车尾气排放要求趋严，DPF/GPF等颗粒捕集器用蜂窝陶瓷有望放量，公司作为行业龙头受益程度较高。另一方面，伴随消费电子、齿科等方面的需求增长，氧化锆系列产品发展迅速，公司产能负荷快速提升，后续仍有新建计划，有望带动业绩持续增长。

维持“增持”评级

我们预测公司2019-2021年净利润分别为6.2/7.2/8.5亿元，对应EPS分别为0.65/0.75/0.88元，基于可比公司估值水平（2019年平均27倍PE），给予公司2019年26-28倍PE，对应目标价16.90-18.20元（原值19.40-21.34元），维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。