国瓷材料(300285)

事件

公司于 2019 年 4 月 11 日发布 2019 年一季报，报告期内公司实现营收 4.65 亿元，同比增长 44%；实现归母净利 1.20 亿元，同比增长 59%；实现扣非后归母净利 1.15 亿元，同比增长 67%，实现经营活动现金流量净额 7178 万元，同比增长 1.28%；实现加权平均 ROE 3.38%，同比下滑 0.50 个百分点。

简评

业绩符合预期，同比大幅增长

公司此前业绩预告净利润区间 1.14-1.26 亿元，此次一季报业绩位于业绩预告区间中位数附近。公司业绩同比大幅增长，主要由于：①公司电子材料板块、生物医药板块相关业务发展良好，收入和利润同比增加；②深圳爱尔创 2018 年 6 月并表；③非经常性损益影响约 500 万元，主要是政府补贴。

报告期内公司毛利率大幅提升 9 个百分点至 50%；净利率提升 2.5个百分点至 25.8%。净利率增幅小于毛利率增幅，主要由于销售和管理、研发费用增加所致， 2019Q1 公司销售费用为 0.22 亿元，同比增长 158%；管理及研发费用 0.54 亿元，同比增长 67%。销售费用率为 4.72%，同比上升 2.08 个百分点；管理及研发费用率11.54%，同比上升 1.58 个百分点。

ROE 方面，公司净利率提升的情况下 ROE 同比出现下滑，主要由于负债率降低所致：公司报告期末资产负债率为 20%，同比下降11 个百分点。资产周转率与去年同期相比基本持平。

MLCC 配方粉:水热法支撑核心技术，扩产放量进行时

技术方面，公司拥有核心水热法制备工艺，是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家;行业方面，下游 MLCC 受到日韩第一阵营企业战略调整供给短缺，汽车电子、智能穿戴和智慧城市等下游应用领域不断爆发， 2017 年以来 MLCC 涨势惊人并逐步传导到 MLCC 配方粉领域，鉴于此， 公司 2018 年 8 月 3 日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应，同时在 3 季度扩产 MLCC 配方粉至 1 万吨， MLCC 配方粉持续放量将不断增厚公司业绩。

收购爱尔创，打通义齿完整产业链

公司于 2018 年 5 月底彻底完成收购爱尔创剩余 75%股权，打通氧化锆-齿科的完整产业链，氧化锆目前广泛应用于牙齿修复，相比其他齿科材料具有性能优势，随着人们收入增加、人口老龄化，氧化锆在义齿修复市场渗透率提高，国内义齿市场规模扩大，且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到 50%，并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外，氧化锆也成了手机背板原料的新宠，先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广，预计背板业务也将不断发力，同时提升产品附加值。

预计公司 2019、 2020 年归母净利分别为 5.54、 6.72 亿元，对应 PE 27X、 23X，维持买入评级。