深信服(300454)

事件

4 月 10 日公司发布一季度业绩预告，预计归属于上市公司股东净利润亏损 3550 万元~3850 万元

简评

行业竞争激烈，新产品新技术层出不穷，公司在新产品和新解决方案投入力度加大。 研发人员大幅增加，且薪酬提升导致研发费用增幅较大；同时为进入更广阔的行业市场、拓展更大的市场空间，公司也增加了较多与销售和市场推广相关的人员和其他投入，销售费用增长也较快。网络安全行业未来比拼的就是研发投入、产品力与快速响应能力。 面对日益复杂的网络环境和层出不穷的网络攻击威胁，政府和企业需要构建“低、中、高”三位能力的信息安全系统，预计未来中位、高位安全产品将获得快速增长， 即拥有大数据能力、威胁情报能力至关重要，且“云大物移”新需求层出不穷， 云安全产品、主动防御产品和态势感知平台类产品研发和投入变得越来越重要，因此网络安全公司为了实现和网络安全行业同步增速必须加大研发投入。同时互联网公司和网络设备巨头进入网络安全行业后直接抬升了用人成本。而公司 4年前开拓云计算市场，如果面临和传统设备商、外资云计算巨头竞争，必须不断丰富产品线和大型云项目解决方案能力，因此产品研发投入和高端人才积累不可或缺。 2018 年公司推出了自主品牌交换机，2019 年开年正式推出了企业级分布式存储 aStore-EDS，可同时提供块、文件、对象三种存储服务，是一款性价比极高且存储效率高的分布式存储产品，预计未来在企业级数据库、数据安全、综合管理平台上投入也将持续加大。目前网络安全和云计算都面临新产品快速迭代和市场竞争加剧，因此我们判断2019~2020 年公司研发与市场投入仍然将进一步加大，很难看到费用率下降。

网络安全和云计算收入规模稳步扩张，不改长期市占率提升和规模持续提升趋势。 由于全渠道销售使得公司现金流一直非常稳健， 2018 年前三季度销售商品收到现金增长达到 31%与收入增速同步，不过人员薪酬和支付给员工现金增幅达到 40%。 公司完善的企业销售渠道体系、 对企业客户需求的快速响应、产品研发投入力度在 to B 市场一直独树一帜，成为公司新产品快速增长的重要优势，正是因为不断的创新能力和高效的管理及渠道机制，面对巨头环绕的网络安全、云计算市场，仍然能保持收入规模稳步增长和市占率稳步提升。我们预计 2019 年公司营收规模仍然将保持 30%以上的稳健增长，长期看仍然看好公司成长为一家营收规模接近百亿的公司。

投资建议：网络安全和云计算行业处于快速变革期，巨头环绕、创业新秀层出不穷，行业竞争加剧，因此行业内公司都在加大研发与市场投入不能松懈，我们预计 2019 年公司投入进一步加大，不过收入规模和市占率仍然保持稳步提升。我们一直有信心公司将在 4~5 年成长为收入规模百亿级的龙头。预计 2019~2020 年公司将实现营收 42 亿、 55 亿，实现净利润 6.80 亿、 8.2 亿净利润，给予“增持”评级。

风险提示： 2019 年~2020 年公司持续加大新产品研发，费用率上升导致净利润率下降风险。 行业竞争激烈导致公司在云计算领域拓展低于预期。