银轮股份(002126)

业绩简评

公司公布年报，2018年营收和归母净利润分别为50.19亿元、3.49亿元，分别同比+16.1%、+12.3%。同时拟每股分红0.05元。此外，公司预计2019年实现营收55~60亿元、归母净利润3.85~4.20亿元。

经营分析

业绩稳步增长。（1）由于公司在开发新客户、新项目上持续取得突破，2018年实现营收/归母净利润分别同增16.1%/12.3%，业绩稳步向上。（2）销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/6.9%/3.7%/1.1%，较上年同期的16.1%上升0.3pct。研发聚焦热管理技术，投入同比上升23%。（3）公司整体毛利率为25.5%，较上年同期下降0.6pct。（4）公司在客户、订单上持续突破，2019年经营计划为实现营收55~60亿元，归母净利润3.85~4.20亿元，均同比+10%~20%。

热管理业务持续开拓，订单释放下高速增长可期。公司热交换器与汽车空调营收占比八成，为拳头业务。2018年热管理业务全面开花，在合资品牌及国外供应商实现重大突破：第一，打入吉利领克平台，于2021年量产，338万套供货量。第二，成为捷豹路虎D4、P4发动机油冷器供应商，2020-2021年开始供货，共225万台。第三，获得GM（全球通用）水空中冷器订单，于2022年9月供货，销售额约7750万美元。第四，成为德国采埃孚变速箱油冷器供应商。第五，被确定为东风雷诺发动机机油冷却器供应商，预计于2020年供货，订单总额约为1个亿（127万台）。第六，与曼胡默尔签订水空中冷器订单，2022年开始供货，5年生命周期，销售额约2.25亿元。第七。成为吉利新能源纯电动平台液冷板（2021年批量供应，总销售额约1.5亿元）、长安福特电池冷却板产品定点供应商。随募投项目落地及持续拓展客户，热管理业务近年高速增长可期，看好长期业绩。

盈利调整与投资建议

由于下游车市总体持续低迷，对2019年盈利预测下调11%。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.98/4.57/5.47亿元，对应EPS分别为0.50/0.57/0.68元。上调公司目标价7%至12.43元，对应2019年PE为25x，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动；汇率波动；乘用车业务开拓不及预期；尾气减排政策不及预期；热管理业务不及预期；定增业务落地不及预期。