长安汽车(000625)

事件：

公司发布 2018 年报快报，归母净利 6.5 亿元；以及 2019 年 1 季度预告， 亏损17 亿-25 亿元。

点评：

1 季度亏损市场已有所预期。 公司此前发布 2018 年业绩预告，全年归母净利 5至 7.5 亿元，对应 4Q18 单季净利-6.6 亿至-4.1 亿元，但其中包含至少 11 亿元（政府补贴）的非经常性损益。考虑 1Q19 公司销量仍在底部――长安自主乘用车销量环比+14%（22 万辆，乘联会口径，下同）、长安福特-48%（3.6 万辆）、长安马自达-13%（3.3 万辆） ――市场对公司 1Q19 延续经营性亏损已有预期。估计相较于 4Q18，长安福特业绩向上（4 季度受费用一次性影响较大）、自主业绩向下（4 季度非经常性损益）。

上半年股价上涨核心驱动力为行业景气修复预期。 我们判断 2019 年乘用车行业将迎来景气拐点， 从历史经验来看，景气回暖之前估值低、预期低、持仓低的乘用车板大概率将迎来估值修复，尤其弹性标的。公司此前 PB 在 1.0 倍以下，风险收益比较好，随行业景气修复预期不断增强， 近 4 个月以来股价迎来上涨并引领板块估值修复。我们预计板块修复行情将持续至 2 季度乘用车终端销量增速转正。 后续核心关注： 1） 行业增速转正后，长安福特销量情况， 尤其 3 季度； 2）年底林肯国产后口碑及销量； 3） 2020 年公司销量若明显恢复后的业绩表现。

福特经营战略深度调整， 推动公司新周期与行业新周期共振。 公司层面，福特加速调整前期战略失误、发布新车、推动林肯国产，长安自主新车、推进国企改革、智能网联技术落地，不断带来新气象，未来公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。 此外， 4 月 3 日福特中国发布 2.0 战略， 在经营管理层面强调： 1） 大幅提升中国合资伙伴对产品、 技术的参与度、话语权（以强化产品本地化竞争力）， 2）大幅聘用中国管理人才和员工（以加速决策和行动效率，未来车型更新周期要缩短 30%）。 经营管理层面的变化符合我们此前对福特全球、福特中国战略调整的判断， 也是对准了福特中国长期以来的痛点，为此后长安福特逐步恢复到二线合资地位奠定重要基础。

投资建议： 估值低位，公司、行业新周期共振带来持续的估值修复催化。 预计公司 2018-2020 年净利 6.5 亿、 9.5 亿、 66 亿元， 19-20 PE 对应为 51 倍、 7.3倍， 19-20 PB 为 1.0 倍、 0.9 倍， 维持“买入”评级。

风险提示： 出行业务合作进展不及预期、 宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。