汇顶科技(603160)

业绩简评

2018年度，公司实现营业总收入37.21亿元，同比增长1.08%；归属于上市公司股东的净利润7.42亿元，同比-16.29%；2018Q4单季营收13.56亿，同比增长64.19%；归母净利润4.23亿，同比+240%。

2019Q1，营收12.24亿，同比+114%；归母净利润4.14亿，同比+2039%。

经营分析

2018年度公司营收基本符合预期，但归母净利润超预期。主要原因有1）综合毛利率比我们预估高2.5Pct。其中触控芯片依旧保持高毛利率（58%），超出我们预期2个百分点；指纹芯片综合毛利率也达到51%，超出预期1.5个百分点。我们估计主要原因是电容指纹芯片毛利率高于我们之前预期。2）资产减值损失低于我们预期。

2019Q1归母净利润大超预期。主要原因有1）毛利率达到61%。对比去年一季度只有41%，主要是产品结构的改变，高毛利光学指纹芯片营收占比继续提升。2）销售费用与管理费用相对营收并未大幅增长，体现了公司产品竞争力与管理水平的提升。

看好公司未来发展战略：1）电容触控领域：公司推出OLED触控产品，定位高端OLEDon-cell市场，进入三星从供应链。并且完成了车规触控芯片量产，未来有望成为新的增长点。2）指纹识别领域：2019Q1在新增设备中，屏下指纹占比超过15%左右；在存量设备中，屏下指纹占比仅有1.9%，潜在空间巨大。公司在光学指纹芯片龙头地位将有望继续保持。车规级指纹产品处于研发阶段。3）3Dsensing与IoT平台有望在长期带来新的增长点。我们认为公司在IoT方便布局完善，Sensor+MCU+Security+Connectivity的技术平台在国内具有领先地位。

盈利调整与投资建议

基于对于公司产品竞争力与毛利率的评估，我们上调公司2019/2020归母净利润至11.32/13.02亿，上调幅度6.5%，13%。参照半导体行业平均估值，给予未来12个月目标价128元，对应2019年PE=51x。

风险提示

光学指纹芯片出货量不达预期；竞争加剧导致产品毛利率下滑