新洋丰(000902)

事件：公司发布2018年年度报告，报告期内，公司实现营业收入100.31亿元，同比增长11.05%；实现归属母公司股东的净利润为8.19亿，同比增长20.39%；实现经营性现金净流量为1.85亿，EPS为0.63亿，ROE（摊薄）为13.17%。此外，公司发布2019年一季度报告，报告期内，公司实现营业收入31.40亿元，同比增长9.38%；实现归属母公司股东的净利润为3.39亿，同比增长20.88%；实现经营性现金净流量为2.53亿，EPS为0.26亿，ROE（摊薄）为5.20%。

公司持续稳健经营，磷肥行业景气回暖。2018年，公司实现磷复肥销量440.11万吨，同比增加2.74%，在行业产销下滑情况，仍旧取得不错增长。此外，公司高毛利率的普通复合肥和新型复合型销量稳增，产品结构优化。磷复肥销售情况具体到各类产品：（1）磷肥（含磷酸一铵与过磷酸钙）销量108.95万吨，同比减少7.65%，毛利率为18.46%，同比增加1.91个百分点。受益于磷肥行业回暖，公司磷肥毛利率小幅提升。（2）常规复合肥销量276.28万吨，同比增加5.67%；毛利率为19.32%，同比下降1.54个百分点。（3）新型复合肥销量54.85万吨，同比增加12.17%；毛利率为24.12%，同比下降0.96个百分点。

加码高端产品销售能力，着眼未来发展。在国家“科技兴农、绿色兴农、品质兴农”的宏观背景之下，未来几年是肥料行业转型升级的重要机遇期，新型肥料、高端品牌将迎来快速成长契机。公司通过打造高端产品的销售平台，聚合业内优势力量，有望探索出一条高效率、可复制的新型肥料销售和服务模式，支撑未来新洋丰在肥料行业高端市场的快速拓展，为锻造高端品牌核心价值、引领行业发展趋势提供有效引擎。

磷矿石价格预期下行，磷肥和复合肥盈利或持续回暖。当前磷化工板块最为强势的是上游的磷矿石，但是我们认为后续行业格局或将发生变化，磷矿石价格或在19Q2出现回落，磷肥和复合肥的盈利或边际回暖。1、磷矿石价格或高位回落。（1）供给端产量边际增加。之前磷矿石价格大幅上涨的主要原因在于磷矿石的供给收缩，18H1产量下滑31%，但是18年全年下滑比例为21.8%。18年下半年产量下滑速度趋弱，主要的原因是由于湖北地区开始增产，18H1湖北地区下滑36%，但全年下滑4%，10月-12月产量同比明显增加（增速分别为72%、46%，9%），当前湖北地区处于季节性封矿阶段。预计到19年2季度将逐步开工，产量在18年低基数基础上或增速尚可。在湖北地区增产的带动下，供给端边际走强。（2）需求端尚处于稳定：考虑库存变动，磷矿石下游磷酸一铵和磷酸二铵整体18年全年需求稳定。（3）下游价差收窄，盈利边际下滑：由于磷矿石的价格强势，而一铵和二铵价格回调，导致下游一铵和二铵价差收窄，盈利边际走弱态势下，预计磷矿石涨价空间受限。2、复合肥价差或边际好转。预计磷矿石价格下滑，一铵和二铵价格维稳，单质肥价格下滑，带来磷肥和复合肥成本降低，有望促使磷肥和复合肥盈利向上。

国内磷复肥行业龙头企业，成本、渠道优势突出。公司具有年产各类高浓度磷复肥800万吨的生产能力和320万吨低品位矿洗选能力，配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年，是国内磷复肥行业龙头企业。由于公司产业链一体化、拥有钾肥进口权，以及得天独厚的区位优势带来的综合成本优势约在180元/吨，对于复合肥行业来说，公司的成本竞争优势较为突出。加上公司拥有较强的渠道粘性，在整体化肥行业低迷期，业绩于17年率先于行业回暖，19年1季度前增速保持在20%以上。我们预计农产品价格有望逐步向上，农产品价格上涨有望开启磷复肥行业的景气大周期，公司作为行业龙头将率先受益。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.76元、0.90元、1.09元，对应PE分别为14倍、12倍和10倍，维持“买入”评级。

风险提示：常规复合肥价格大幅波动的风险、新型复合肥放量或不及预期的风险、磷酸一铵价格大幅波动的风险、农产品价格或不及预期的风险。