今世缘(603369)

事件：公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年营收37.36亿元，同比增长26.55%；归母净利润11.51亿元，同比增长28.45%；EPS为0.92元，加权平均ROE为20.36%。2019年Q1营收、归母净利润为19.54亿元、6.41亿元，分别同比增长31.12%、26.00%。

收入持续高增长，销售费用率小幅提升：公司2018年Q1-Q4营收分别为14.90、8.70、7.99、5.77亿元，分别同比增长31.10%、30.30%、35.49%、3.10%。Q4表观增速放缓，主要系公司在年末提前停止接受打款，2018年末预收款增至11.68亿元，同比增长43.42%；2019Q1公司国缘系列继续保持良好动销，加之部分预收款在Q1得到确认，Q1表观营收增速达到31.12%。费用方面，公司2018年消费税率提高3.20pct至16.90%；销售费用率上升1.17pct至15.65%，主要销售人员工资和广告费增幅较大，分别达到39%和43%；管理费用率下降1.99pct至4.62%。2018年归母净利率为30.76%，提高0.47pct。

产品结构持续优化，省内核心市场市占率继续提升，省外19年全面发力：2018年公司特A+/特A/A/B类产品收入分别为18.45/12.63/3.08/1.65亿元，同比增幅为42.70%/20.58%/20.43%/3.54%。公司聚焦国缘战略单品，整合淘汰规模小、形象档次低的区域产品，优化了整体产品结构，次高端产品占比提升5.66pct至49.38%，次高端产品矩阵进一步得到丰富，全年毛利率亦提高1.15pct至72.91%。2019Q1特A+产品收入继续增长44.86%，实现收入10.24亿元。分区域看，省内的南京和苏南大区收入增速领先，2018年分别为52.14%和25.91%，淮安、苏中、徐州等传统优势区域亦保持较快速增长。省外方面，公司实施“1+2+4”战略，全年收入2亿元（+28.80%），2019Q1收入大幅增长72.21%至1.13亿元。

盈利预测与投资评级：预计19-21年公司EPS为1.16元（+26.54%）/1.44元（+24.20%）/1.74元（+20.51%），对应PE为22X/18X/15X，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，次高端白酒行业竞争加剧