信捷电气(603416)

业绩符合预期，竞争加剧与元器件涨价致毛利率下滑：公司2018年实现收入5.90亿元，同比增长22.09%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长20.05%；经营活动现金流净流入6416万元，同比下滑41.5g%；公司实现综合毛利率39.72%，同比下滑3.64pct，其中PLC、人机界面、驱动系统产品毛利率均有所下滑，分别下滑4.06pct、2.00pct、5.37pct。毛利率下滑一方面和去年整个制造业景气度下降工控行业竞争加剧有关，另一方面，去年元器件涨价明显成本上行。公司利润分配预案为每10股派发现金1.5元，预计派发2108万元，分红率为14.2%。

拥有自主控制算法和核心代码，发力高端运控总线系列产品：公司主打产品PLC为智能装备核心控制部件，公司拥有自主知识产权算法和代码，并处自主品牌领头羊地位。公司近年在运动型、总线型等高端系列产品推陈出新，组网、通信速度、控制精度与效率等各方面均有大幅提升；另外，公司伺服产品逆势保持32%的较高收入增速，规模已达1.6亿元。公司在包装、数控、木工等多个领域通过PLC、伺服、人机界面、视觉系统等量身定做解决方案，助力制造业升级和进口替代。今年以来国内进口高端品牌的工控产品均有提价，项目型市场已率先回暖。叠加降税减费措施刺激终端消费并提振资本开支，专注OEM的国产工控品牌景气度有望在二季度见底回升。公司有望把握机遇期，保持提升PLC和伺服产品市占率的良好势头。

投资建议：我们维持此前盈利预测，预计公司2019-2021年营业收入分别为7.16亿元、9.06亿元、11.22亿元；归母净利润分别为1.83亿元、2.31亿元、2.87亿元；2019年动态PE为23倍，公司为国内PLC龙头，技术和品牌优势壁垒突出，当前估值水平低于行业平均，维持“买入-A”评级。

风险提示：工控行业景气下行中竞争加剧导致毛利率下滑风险，新产品及新技术研发进度低于预期风险等。