上海建工(600170)

公司近期发布2018年年报，其中披露公司2018年实现收入1705.46亿元，同增20.03%；实现归母净利润27.80亿，同增7.56%。点评如下：

公司订单增速稳健增长，未来有望持续受益于长三角一体化推进

2018年公司新签合同维持高位增长，全年共新签合同3037亿，同增17.68%。其中建筑施工合同2468亿，同增23.33%，市内业务占比55.92%；与施工业务相关联的设计咨询业务、建筑工业业务（包括商品混凝土、预制构件、钢结构等）新签合同分别增长32.70%、19.76%。公司2019年新签合同目标额为3305亿，与2018年实际签订额相近。我们认为随着2018年以来长三角一体化战略推进加速，公司作为长三角核心区域主要施工方，其订单增速有望维持稳健增长。

公司非施工类业务增长显著，带动整体营收高速增长

公司完成营业收入1705.46亿元，同增20.03%。其中建筑、承包、施工业务为1283.6亿元，同增13.95%；房产开发业务228.8亿，较前期大幅增长100.43%，主因2018年下属南京奥和、奥建交房结转收入129亿，该业务贡献毛利占比为13%，较2017年提升5个百分点。公司2019年目标营收额1860亿，较2018年实际完成额增速9.1%。

公司同口径毛利率为11.25%，较前值增加0.78个百分点。其中建筑承包施工业务毛利率为7.75%，微幅增加0.52个百分点；房产开发业务毛利率21.90%，提升1.87个百分点。我们认为随着公司未来承接长三角地区大型基建项目增多，毛利率较高的基建施工业务占比有望逐步提升，从而提高公司整体业务组合毛利率水平。

公司同口径期间费用率微幅下滑，计提资产减值有所增加，2019年有望转回部分相关减值

公司同口径期间费用率为7.09%（此处将研发费用加回管理费用中），同比下降0.47个百分点。其中销售费用率为0.41%，同增0.02个百分点；同口径管理费用率为5.87%，下降0.3个百分点；财务费用率为0.81%，同比下降0.19个百分点。同期公司计提资产减值8.73亿元（其中坏账损失4.43亿，可供出售金融资产减值损失3.60亿），较前值扩大6.55亿元，对公司归母净利润增速有所拖累。基于资产减值中与权益投资相关项占比较高，预计在2019年年初主要市场指数上涨较多的背景下，部分相关减值有望转回。公司净利率为2.01%，较去年同期上升0.07个百分点。公司取得归母净利润27.8亿元，同增7.56%。

公司经营活动现金流持续为正，资产负债率保持稳定

2018年公司收现比为0.9975，同比下降2.45个百分点；同期公司付现比为0.9401，同比下降0.7个百分点。同期经营活动产生现金流净额为23.96亿，较前值减少34.44亿，但仍为净流入。公司2018年年底资产负债率为83.65%，较2017年下降0.84个百分点，或因公司新发行可转债35亿所致。我们在2019年3月行业报告中强调，浙江、江苏等东部沿海城市交通投资计划仍有10%以上的增速，长三角一体化发展进程持续加快。而长三角一体化建设作为国家战略，后续有望推出更多相关建设规划，从而扩充公司潜在市场空间。

投资建议

公司2019年营收取得高速增长，充裕在手订单为公司未来业绩提供保障。我们认为公司作为长三角地区核心施工方，未来有望充分受益于与长三角一体化战略的推进。基于2018年以来长三角一体化战略的加速推进预期，我们2019-2021年预期归母净利润为32.6、37.5、43.61亿元，对应EPS为0.37、0.42、0.49元/股；若取2019年4月11日收盘价，对应PE分别为11、9、8倍。我们看好公司中期业绩增速，给予公司“买入”评级。

风险提示：我国固定资产投资增速加速下滑，长三角一体化建设推进不达预期