深信服(300454)

事件： 公司发布 2018 年年报： 报告期内公司实现营收 32.24 亿元，同增 30.4%；实现归属于上市公司股东净利润 6.03 亿元，同增 5.1%。

云业务占比上升，经营活动净现金流创新高

报告期内信息安全业务实现营收 18.92 亿元同增 24.55%，收入占比由61.4%降为 58.7%；云计算业务实现营收 8.67 亿元同增 59.2%低于预期，收入占比由 22.0%升至 26.9%；企业级无线业务实现营收 3.94 亿元同增18.3%，收入占比由 13.5%降为 12.2%。综合毛利率下降 2.2 个百分点为73.3%，主要是毛利率较低的云业务收入占比上升所致。

销售费用率 36.3%上升 1.2 个百分点，研发费用率 24.2%上升 3.9 个百分点，为发展夯实基础。实现经营活动净现金流 9.43 亿元创新高，同增23.2%； 销售商品、 提供劳务收到的现金是当期营收的 1.17 倍维持稳定。

企业文化凝聚成长动力，高研发投入为发展保驾护航

公司坚持客户导向、持续创新、集体奋斗、成就员工、利益共享的企业文化，形成良好的客户口碑和强大的代理商渠道，保持核心管理团队稳定，激发员工创新活力。公司高额研发投入保障产品推陈出新，先后发布企业分布式存储产品 EDS、安全托管服务 MSS、新一代安全架构、桌面云vGPU 方案等产品。 2018 年 VPN 市场占有率延续第一，下一代防火墙产品蝉联第二。 2018H1 超融合软件市场占有率 15%并列第二， 超融合整体市场占有率 12%排名前三， 增长率 233%排名第一。

投资建议：

考虑到公司研发支出或将继续维持较高增速，下调公司 2019-2020 年归属于上市公司股东净利润为 8.04、 10.62 亿元， 预计公司 2021 年归属于上市公司股东净利润为 14.07 亿元， 对应 EPS 分别为 1.80、 2.38、 3.15元/股。基于看好超融合市场潜力和公司竞争优势， 维持“买入”评级。

风险提示：

超 融合市场竞争加剧的风险， 新产品推广不达预期的风险