今世缘(603369)

事件

公司披露2018年年报。

2018年公司实现营业收入37.36亿元，同比提升26.6%；实现归母净利润11.50亿元，同比提升28.5%；基本每股收益0.92元。其中单四季度实现营收5.73亿元，同比提升1.4%，实现归母净利润1.22亿元，同比上升1.7%。

公司披露2019年一季报。

2019Q1年公司实现营业收入19.54亿元，同比提升31.1%；归母净利润6.41亿元，同比提升26%。

简评

动销增长符合预期：18Q4与19Q1合计收入同比增长23.5%，19Q1预收款与18Q1基本持平

2018Q4控货导致2018Q4（增速3.21%）和2019Q1收入增速（增速31%）波动大，综合Q4和Q1来看，收入同比增长23.5%，稳定增长，同时19Q1预收款2.92亿元，与18Q1基本一致（18Q1为2.45亿元），符合预期。

分产品看，结构提升迅速。特A+类产品（300元以上产品，主要为国缘系列）依然是增长最快的产品系列，2018年增长42.7%，2019Q1增长45%，国缘系列约占整体营收的60%+，其中四开和对开产品约占国缘系列的的70-80%。

分区域看，省内18年高增、省外19Q1招商加速。南京大区维持了较高增长，2018年营收8.3亿元，同比增长52%，2019Q1同比增长54%，同时，徐州大区在19Q1开始放量，19Q1同比增长59.6%，而18年增长24%（营收体量在2.14亿元）。徐州大区很可能成为下一个省内主力增长区域。省外市场19Q1招商加速。省外经销商2018年净增加17个,19Q1净增加28个。同时省外19Q1营收同比增72%，快于18年整体的28.8%。公司在2019年聚焦开拓省外重点市场，如山东和浙江。

毛利率维持提升趋势，预计未来1-2年销售费用率有所提升2018年毛利率同比提升1.15pct至72.87%，主要系国缘系列持续高增，占比提升，2018年吨均价同比提升26%。2019Q1毛利率74.65%，同比提升不到1pct，幅度较小的原因主要是19年春节促销较多，促销费用抵扣收入所致。

销售费用率：2018年和19Q1销售费用率均同比提升。18年同比提升1.17pct，19Q1同比提升1.34pct，主要因为1）随着省内渠道精耕，销售人员自然增加；2）广告费用加大，尤其是省外市场拓展过程中，在央视及省外市场的广告投放增加；预计随着公司“省内精耕，省外拓展”的策略实施，费用率有上行趋势。

2019年经营目标：营收增长30%、净利润增长25%

2019年的经营目标是：营业收入48.5亿元（增长30%左右）、净利润14.3亿元（增长25%左右）。

盈利预测与投资建议

预计公司2019~2020年分别实现营业收入47.88、57.84亿元，同比增长28.0%、20.8%；实现归母净利润14.27、18.09亿元，同比增长24.0%、26.8%；对应EPS分别为1.14、1.44元。最新股价（4.12为25.90元）对应2019~2020年静态PE分别为22.7、18.0倍。